以量补价驱动业绩复苏，草铵膦有望迎来景气回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 利尔化学(002258) 昨收盘:14.99 以量补价驱动业绩复苏，草铵膦有望迎来景气回升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8/7.99 总市值/流通(亿元) 119.99/119.79 12 个月内最高/最低价(元) 18.05/9.52 相关研究报告 <<量价齐升业绩超预期，并线项目已经试运行>>--2020-08-06 <<利尔化学：草铵膦量价齐升，中报业绩超预期，维持买入>>--2020-07-05 <<【太平洋化工】利尔化学：草铵膦龙头，勤练内功，改善可期>>--2020-03-13 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%，归母净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%。公司拟每 10股派发现金红利 2 元。 以量补价驱动业绩复苏。根据 2025 年年报,公司实现营业收入90.08 亿元，同比增长 23.21%，归母净利润 4.79 亿元，同比增长122.33%。其中，公司第四季度实现营业收入 22.99 亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润 0.97 亿元，环比有所回落，主要是因为行业季节性变化及成本费用波动影响。公司凭借其在氯代吡啶类和草铵膦领域的龙头地位及全球客户网络优势，实现了农药及中间体销量 35.48%的高速增长。这一增长尤其体现在海外市场，国际销售收入同比大幅增长 40.98%。销量的强劲增长成功对冲了年内原药、制剂等主要产品平均售价同比下降的不利影响。而从行业库存的情况来看，行业总体逐步回归正常水平，部分产品价格出现回暖迹象，景气度有望逐步回升，公司业绩有望继续改善。 新产品布局打开成长空间。公司是国内氯代吡啶类除草剂最大的研发及生产基地，是国内草铵膦和精草铵膦的主要生产企业，产销量稳居国内前茅，受益于南美等市场牧场业务持续向好，公司部分产品销量在 2025 年创历史新高。公司前瞻性布局氯虫苯甲酰胺（康宽）等高价值新品，相关产线建设正在推进，有望成为公司未来新的增长点。2025 年，公司新增登记项目 124 项，其中新增原药 10 个和差异化的核心大单品制剂 10 个以上；公司成立制剂发展事业部，全力拓展尼日利亚、坦桑尼亚、印度尼西亚、柬埔寨、老挝等市场终端制剂业务。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026/2027/2028 年 EPS分 别 为0.74/0.92/1.01 元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 9,008 9,980 10,837 11,840 营业收入增长率(%) 23.21% 10.79% 8.59% 9.25% 归母净利（百万元） 479 596 734 807 净利润增长率(%) 122.33% 24.43% 23.18% 9.98% 摊薄每股收益（元） 0.60 0.74 0.92 1.01 市盈率（PE） 25.06 20.14 16.35 14.87 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)10%30%50%70%90%25/4/1425/6/2525/9/525/11/1626/1/2726/4/9利尔化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 以量补价驱动业绩复苏，草铵膦有望迎来景气回升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,450 1,003 1,728 2,471 3,521 营业收入 7,311 9,008 9,980 10,837 11,840 应收和预付款项 1,944 2,245 2,487 2,698 2,948 营业成本 6,136 7,304 8,082 8,650 9,449 存货 1,689 1,544 1,708 1,828 1,997 营业税金及附加 49 54 59 65 71 其他流动资产 590 691 739 764 764 销售费用 137 159 176 191 209 流动资产合计 5,673 5,482 6,662 7,761 9,230 管理费用 363 388 429 466 509 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 30 84 75 80 81 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -36 0 0 0 固定资产 7,608 7,680 8,375 8,541 8,356 投资收益 1 1 1 1 1 在建工程 997 1,518 909 605 452 公允价值变动 -1 2 0 0 0 无形资产开发支出 1,148 1,150 1,127 1,080 1,034 营业利润 352 722 877 1,081 1,189 长期待摊费用 5 6 7 9 10 其他非经营损益 -10 -28 -14 -17 -20 其他非流动资产 5,891 5,770 6,949 8,048 9,513 利润总额 343 694 863 1,064 1,170 资产总计 15,648 16,124 17,367 18,283 19,366 所得税 44 113 141 173 191 短期借款 220 125 123 83 38 净利润 298 581 723 890 979 应付和预收款项 2,240 2,597 2,873 3,075 3,359 少数股东损益 83 102 127 156 172 长期借款 2,156 2,324 2,912 3,215 3,568 归母股东净利润 215 479 596 734 807 其他负债 2,022 1,824 1,876 1,919 1,972 负债合计 6,638 6,869 7,783 8,292 8,938 预测指标 股本 800 800 800 800 800 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,508 1,509 1,509 1,509 1,509 毛利率 16.06% 18.91% 19.01% 20.18% 20.19% 留存收益 5,367 5,526 5,728 5,979 6,245 销售净利率 2.95% 5.32% 5.97% 6.77% 6.82