25Q1经营势头较好，国际化版图稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报&25Q1 季 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.98 元 爱尔眼科（300015） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25Q1 经营势头较好，国际化版图稳步推进 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 93.27 流通 A 股(亿股) 79.31 52 周内股价区间(元) 9.13-19.09 总市值(亿元) 1,224.64 总资产(亿元) 345.85 每股净资产(元) 2.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱尔眼科（300015）：业绩符合预期，经营韧性凸显 (2024-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年&2025Q1业绩报告。2024年公司实现营收 209.8亿元，同比+3.0%，实现归母净利润 35.6 亿元，同比+5.9%，其中 2024Q4 实现营收46.8 亿元，归母净利润 1.0亿元。2025Q1实现营收 60.3亿元，同比+16.0%，实现归母净利润 10.5 亿元，同比+16.7%。  医疗服务：2024 年医疗服务实现收入 144.9 亿元，同比+4.0%，占整体营收比重为 69%。其中屈光项目收入 76.0亿元，同比+2.3%，占医疗服务比重为 52.5%；白内障项目收入 34.9 亿元，同比+4.9%，占医疗服务比重为 24.1%；眼前段收入 19.0亿元，同比+6.0%，占医疗服务比重为 13.1%；眼后段收入 15.0亿元，同比+8.0%，占医疗服务比重为 10.3%。从毛利率情况来看，2024 年医疗服务毛利率为 45.9%，较 2023 年下滑 3.1pp，其中屈光/白内障/眼前段/眼后段分别下滑 2.3pp/3.2pp/4.5pp/3.3pp。  视光：2024年视光实现收入 52.8亿元，同比+6.4%，占整体营收比重为 25.2%。公司依托“眼科门诊部+医院”分级模式下沉基层，OK 镜、离焦镜增速显著，预计后续视光业务收入占比仍有一定提升空间。  “内生+外延”国内外版图拓展，推进新技术、新产品临床应用。公司持续推进“1+8+N”战略布局，夯实全球医疗网络优势，成立长沙医学中心，募集资金建设的区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔已建成营业，北京爱尔英智正在建设中；收购了 87家医疗机构进一步完善基层医院网络；收购 Optimax 集团进军英国市场，截止 2024 年底境外已布局 163家眼科中心及诊所中国港澳台及海外收入占比已达到 12.5%。2024 年，公司完成以色列汉利达 INTENSITY™三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术，作为国内首批分别引进景深延长散光矫正型人工晶状体 TECNIS Symfony Toric IOL 植入手术、散光矫正三焦点 939MP 人工晶体植入手术。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43/0.49/0.55 元。  风险提示：市场竞争风险，政策风险，商誉减值风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 20982.89 23641.88 26607.56 29922.82 增长率 3.02% 12.67% 12.54% 12.46% 归属母公司净利润（百万元） 3556.06 4020.47 4544.52 5113.00 增长率 5.87% 13.06% 13.03% 12.51% 每股收益 EPS（元） 0.38 0.43 0.49 0.55 净资产收益率 ROE 17.13% 16.18% 15.46% 14.81% PE 34 30 27 24 PB 5.55 4.64 3.92 3.34 数据来源：Wind，西南证券 -27%-11%5%21%37%53%24/424/624/824/1024/1225/225/4爱尔眼科 沪深300 10894 爱 尔眼科（300015） 2024 年 年报&25Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设公司医疗服务中屈光项目由于高端术式结构价格提升、刚性消费略有恢复，屈光业务 2025-2027 年收入同比+16%/15%/14%，白内障集采影响消散以价换量 2025-2027年收入同比+5%/4%/3%，眼前段、眼后段 2025-2027 年收入同比+3%/3%/3%，合计医疗服务收入同比+10.3%/9.9%/9.4%，毛利率由于屈光术式结构调整有望小幅提升，预计 2025-2027年分别为 46.9%/48.0%/49.2%； 假设 2：假设公司视光门诊持续开拓，视光业务增速较好，预计 2025-2027 年视光收入同比+21%/21%/21%，毛利率由于产品价格下行小幅下滑为 54%/53%/52%； 假 设 3： 假 设 公 司 深 耕 疑 难 病 种 研 究 ， 其 他 病 种 预 计 2025-2027 年 收 入 同 比+5.1%/4.2%/4%，毛利率维持不变； 假设 4：假设其他业务收入、毛利率维持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024 2025E 2026E 2027E 医疗服务 收入 144.89 159.82 175.56 191.99 yoy 3.98% 10.30% 9.85% 9.35% 毛利率 45.92% 46.93% 48.03% 49.16% 视光服务 收入 52.79 63.87 77.28 93.51 yoy 6.42% 21.00% 21.00% 21.00% 毛利率 54.49% 54.00% 53.00% 52.00% 其他病种 收入 11.42 12.00 12.50 13.00 yoy -19.44% 5.05% 4.17% 4.00% 毛利率 44.81% 44.81% 44.81% 44.81% 其他业务 收入 0.73 0.73 0.73 0.73 yoy 34.87% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 74.39% 74.39% 74.39% 74.39% 合计 收入 209.83 236.42 266.08 299.23 yoy 3.02% 12.67% 12.54% 12.46% 毛利率 48.12% 48.59% 49.19%