惠泰医疗：业绩符合预期，股权激励彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 16 日 公司点评 买入 / 维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:258.50 惠泰医疗：业绩符合预期，股权激励彰显信心 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.41/1.41 总市值/流通(亿元) 364.56/364.56 12 个月内最高/最低价(元) 466.07/219.48 相关研究报告 <<惠泰医疗：业绩稳步增长，研发、推广加速 >>--2025-11-05 <<惠泰医疗：业绩符合预期，看好 PFA全年快速放量>>--2025-08-29 <<惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量>>--2025-04-30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688831 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年年度报告：2025 年实现营业收入 25.84亿元，同比增长 25.08%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长 21.91%；扣非净利润 7.91 亿元，同比增长 23.00%。其中，单四季度收入达 7.16 亿元，同比增长 32.44%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长 36.09%。 主要产品线高速增长，海外自主品牌快速放量 2025 年公司产品线收入：（1）电生理：全年收入 5.7 亿元，同比增长29.8%。增长动力来源于产品迭代及 PFA 放量，全年完成 PFA 手术近 6,000例、传统三维手术超 15,000 台。（2）冠脉：全年收入 13.4 亿元，同比增长 27.4%。主要得益于国内市场二代球囊入院上量与产品迭代升级。（3）外周：国内全年收入 4.6 亿元，同比增长 29.8%，增长依托集采持续放量及弹簧圈等新品逐步上量。（4）OEM：全年收入 1.45 亿元，同比下降 12%。（5）非血管介入:全年收入超 5,200 万元，同比增长 36.5%，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升。 国内市场收入 22.3 亿元，同比增长 26.1%；国际市场收入 3.4 亿元，同比增长 20.2%。国际市场呈现显著亮点，自主品牌收入增长超 30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超 35%。中东非区域业绩承压，主要受地缘冲突因素影响。 发布股权激励计划，彰显公司业绩稳健增长的长久信心 公司发布 2026 年股权激励，授予股票合计 220 万股，占总股本 1.56%，激励对象 663 人，授予价格拟定为 240 元。业绩考核如下，A 类：以 25年收入为基数，2026、2027 年增长额之和与 2025 年营收之比的目标值为74.29%、触发值为 64.00%；2028、2029 年增长额之和与 2025 年营收之比的目标值为 214.97%、触发值为 180.16%，彰显公司对业绩稳健增长的长久信心。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 32.42/41.14/50.52 亿元，同比增速为 25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润为 10.80/13.98/17.23 亿元，同比增速为 31.60%/29.44%/23.27%。对应EPS 分别为 7.66/9.91/12.22 元，对应当前股价 PE 分别为 34/26/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。 (30%)(18%)(6%)6%18%30%25/4/1625/6/2725/9/725/11/1826/1/2926/4/11惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 惠泰医疗：业绩符合预期，股权激励彰显信心 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,584 3,242 4,114 5,052 营业收入增长率(%) 25.08% 25.47% 26.90% 22.80% 归母净利（百万元） 821 1,080 1,398 1,723 净利润增长率(%) 21.91% 31.60% 29.44% 23.27% 摊薄每股收益（元） 5.82 7.66 9.91 12.22 市盈率（PE） 44.42 33.76 26.08 21.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 惠泰医疗：业绩符合预期，股权激励彰显信心 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,081 1,264 1,702 2,804 4,050 营业收入 2,066 2,584 3,242 4,114 5,052 应收和预付款项 116 100 160 179 199 营业成本 572 701 878 1,102 1,342 存货 399 492 500 592 682 营业税金及附加 25 34 39 49 61 其他流动资产 21 266 273 277 282 销售费用 373 461 574 724 884 流动资产合计 1,617 2,122 2,635 3,853 5,213 管理费用 92 119 146 181 217 长期股权投资 101 112 142 172 202 财务费用 -13 -7 -18 -25 -28 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -7 -12 -8 -6 固定资产 615 680 782 851 1,041 投资收益 13 17 21 26 32 在建工程 46 138 128 108 98 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 402 390 355 320 285 营业利润 754 945 1,219 1,580 1,957 长期待摊费用 3 3 2 1 1 其他非经营损益 -8 -8 -5 -3 -7 其他非流动资产 1,813 2,329 2,845 4,066 5,429 利润总额 746 936 1,214 1,577 1,950 资产总计 2,981 3,652 4,2