自营血制消化高基数，利润快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.71 元 上海莱士（002252） 医 药生物 目标价： 8.28 元（6 个月） 自营血制消化高基数，利润快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.38 流通 A 股(亿股) 66.34 52 周内股价区间(元) 6.51-8.13 总市值(亿元) 445.41 总资产(亿元) 346.82 每股净资产(元) 4.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 上海莱士（002252）：业绩符合预期，内生利润稳健增长 (2024-09-08) 2. 上海莱士（002252）：全年收入增长符合预期 (2024-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，2024年实现收入 81.8亿元，同比+2.7%，实现归母净利润 21.9亿元，同比+23.3%，扣非归母净利润 20.6亿元，同比+13.5%。  收入端稳健，利润端受基数效应影响快速增长。2024 公司各季度收入分别为20.6/22/20.6/18.6亿元(-0.3%/+19.5%/+1.3%/-8.2%)，收入基本保持平稳增长。全年自营血制收入 44.3亿元(+2.5%)，代理人白收入 36.3亿元(+3.5%)。归母净利润分别为 7.6/4.8/6/3.6亿元(+5.3%/-7%/+8.8%/不适用)。2024年公司实现投资收益 5.1亿元，其中 GDS 投资收益贡献 3.3亿元，处置万丰奥威股票贡献 1.8亿元。2023年公司计提 GDS 投资收益-1.7亿元。费用方面，2024年销售费用率 5%，同比+0.8pp，管理费用率 5.6%，同比+0.9pp，研发费用率 3.1%，同比+0.9%，管理费用率上升主要系股权激励成本和合并广西莱士影响，研发费用率提升主要系公司研发投入增加。2024 年公司计提信用减值损失 4298 万元，主要系应收账款坏账损失。  采浆量创新高，持续推进凝血领域研发创新。2024 年公司血浆采集突破 1600吨，2025年 3月公司收购南岳生物预计新增 9个在采浆站，除并购事项涉及的浆站，公司及子公司有共计分布于 11个省(自治区)的 44家单采血浆站。公司深耕凝血领域，临床转化加速。2024 年 3 月 5 日公司在研药物 SR604 注射液的“血友病及凝血因子Ⅶ缺乏症出血预防”适应症获批临床。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年收入分别为 89、97、108亿元，公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8176.46 8894.97 9698.22 10819.43 增长率 2.67% 8.79% 9.03% 11.56% 归属母公司净利润（百万元） 2193.29 2387.09 2549.35 2820.83 增长率 23.25% 8.84% 6.80% 10.65% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.36 0.38 0.42 净资产收益率 ROE 6.87% 7.14% 7.18% 7.46% PE 20 19 17 16 PB 1.40 1.33 1.25 1.18 数据来源：Wind，西南证券 -12%-6%-0%6%12%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4上海莱士 沪深300 41646 上 海莱士（002252） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司 2024 年采浆超过 1600 吨，25 年 3 月收购南岳生物预计新增 9 个浆站。预计未来三年公司浆量继续保持增长。假设公司自产血制品 2025-2027 年销量增速分别为12.1%、10.7%、12.9%； 假设 2：公司获得基立福人血白蛋白的独家经销权，后者系全球血制品龙头公司，采浆量全球领先。假设公司代理人血白蛋白 2025-2027 年收入增速分别为 5%、7%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 自营血制品 4,426 4,960 5,490 6,197 yoy 2.5% 12.1% 10.7% 12.9% 代理人白 3,627 3,808 4,074 4,482 yoy 3.5% 5% 7% 10% 诊断业务及其他收入 124 127 134 140 yoy -13.1% 2.6% 5.0% 5.0% 合 计 8,176 8,895 9,698 10,819 yoy 2.7% 8.8% 9.0% 11.6% 数据来源：Wind, 西南证券 我们预计公司 2025-2027 年，归母净利润分别为 23.9 亿元、25.5 亿元、28.2 亿元，给予公司 2025 年 23 倍 PE，对应目标价 8.28 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 股价（元 ） EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 25E 26E 27E 25E 26E 27E 002007 华兰生物 16.38 0.71 0.82 0.95 23 20 17 300294 博雅生物 26.55 1.07 1.21 1.34 25 22 20 600161 天坛生物 19.09 0.86 0.98 1.11 22 19 17 平均值 23 20 18 数据来源：Wind（预测时间为 2025 年 5 月 1 日），西南证券整理 上 海莱士（002252） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 8176.46 8894.97 9698.22 10819.43 净利润 2193.79 2387.63 2549.93 2821.47 营业成本 4858.91 5298.85 5789