24年增长韧性彰显，25Q1顺利实现开门红

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024年报&2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 164.39 元 古井贡酒（000596） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年增长韧性彰显，25Q1 顺利实现开门红 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.29 流通 A 股(亿股) 4.09 52 周内股价区间(元) 140.6-280.38 总市值(亿元) 868.97 总资产(亿元) 429.74 每股净资产(元) 50.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 古井贡酒（000596）：24Q3 业绩符合预期，徽酒龙头行稳致远 (2024-11-04) 2. 古井贡酒（000596）：年份原浆量价齐升，业绩弹性持续释放 (2024-09-02)  [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现收入 235.8亿元，同比+16.4%，归母净利润 55.2亿元，同比+20.2%，其中 24单 Q4实现收入 45.1亿元，同比+4.8%，归母净利润 7.7亿元，同比-0.7%，符合此前预告值。25Q1公司实现收入 91.5亿元，同比+10.4%，归母净利润 23.3亿元，同比+12.8%，25Q1业绩超市场预期。此外，公司拟每股派发现金股利 50.0 元（含税），分红总额 26.4 亿元。  年份原浆势头强劲，25Q1顺利实现开门红。1、2024年白酒行业挤压式增长的背景下，公司实现收入 235.8亿元，同比+16.4%，增速显著高于白酒行业和其他地产白酒，增长韧性充分彰显；得益于古 16 等单品的优异表现，25Q1 顺利实现开门红。2、分产品，2024年年份原浆系列收入 180.9亿元，同比+17.3%，其中销量同比+12.0%、吨价同比+4.8%，产品结构优化带动吨价提升；古井贡酒系列收入为 22.4亿元，同比+11.2%，延续平稳增长；黄鹤楼及其他实现收入25.4 亿元，同比+15.1%。3、分区域，2024年大本营华中地区收入 201.5亿元，同比+17.8%；华北实现收入 19.8亿元，同比+7.4%，华南实现收入 14.3亿元，同比+11.2%，安徽及其环周边市场表现稳定，全国化开拓扎实推进。  盈利能力稳步提升，现金流略微承压。1、24年公司毛利率同比提升 0.8个百分点至 79.9%，主要系产品结构优化带动吨价提升；费用率方面，24年销售费用率同比下降 0.6个百分点至 26.2%，管理费用率下降 0.6个百分点至 6.1%，整体费用率下降 0.6个百分点至 32.5%；全年净利率提升 0.9个百分点至 24.2%，盈利能力稳步提升。2、25Q1 毛利率同比下降 0.7 个百分点至 79.7%；费用率方面，25Q1销售费用率下降 0.6个百分点，管理费用率下降 0.4个百分点，净利率提升 0.5 个百分点至 26.1%。3、25Q1 销售收现 82.3 亿元，同比-1.6%；截止 25Q1 末合同负债 36.7 亿元，同比-20.4%，现金流略微承压。  24年韧性彰显，25年行稳致远。1、2024年白酒行业经历了“先热后冷”的过程，白酒行业需求整体承压，市场竞争愈发激烈；公司依托品牌势能和渠道管理能力，古 16、古 20 等核心单品实现稳健增长，整体增速领跑白酒行业，彰显出强大的增长势能。2、展望未来，伴随一揽子消费刺激政策的落地，消费信心和终端动销或将逐步改善，在优秀管理层的引领下，公司高举高打推动全国化、次高端战略，综合竞争优势不断强化。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 11.53元、12.68元、13.99元，对应 PE 分别为 14倍、13倍、12倍。公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 235.78 255.67 276.85 299.33 增长率 16.41% 8.44% 8.28% 8.12% 归属母公司净利润（亿元） 55.17 60.97 67.02 73.97 增长率 20.22% 10.50% 9.93% 10.36% 每股收益 EPS（元） 10.44 11.53 12.68 13.99 净资产收益率 ROE 22.21% 21.58% 21.00% 20.56% PE 16 14 13 12 PB 3.38 2.98 2.64 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -47%-34%-21%-8%5%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4古井贡酒 沪深300 41646 古 井贡酒（000596） 2024 年 报 &2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）年份原浆系列品牌势能持续释放，其中古 8、古 16、古 20 均处于成长期；预计2025-2027 年“年份原浆”系列销量增速分别为 9%、7%、7%，吨单价分别提升 0%、2%、2%，吨成本分别提升 1%、1%、1%； 2）古井贡酒系列定位百元以内大众价位，产品性价比高，持续下沉至乡镇市场；预计 2025-2027 年销量增速分别为 8%、5%、3%，吨单价分别提升 2%、2%、2%，吨成本分别提升 1%、1%、1%； 3）黄鹤楼酒定位清香型，近年来加速布局湖北及环周边市场，预计黄鹤楼及其他2025-2027 年销量增速分别为 1%、1%、1%，吨单价分别提升 2%、2%、2%，吨成本分别提升 2%、2%、2%； 4）考虑白酒行业处在缩量市场，行业竞争愈发激烈，预计 2025-2027 年销售费用率分别为 27.2%、27.1%、27.0%，管理费用率分别为 6.1%、6.0%、5.9%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 分 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计收入 营业收入（亿元） 235.8 255.7 276.8 299.3 增速 16.4% 8.4% 8.3% 8.1% 营业成本（亿元） 47.4