Q1营收同比增速亮眼，盈利能力基本稳定

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 132.60 元 星宇股份（601799） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 营收同比增速亮眼，盈利能力基本稳定 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.86 流通 A 股(亿股) 2.86 52 周内股价区间(元) 110.22-157.02 总市值(亿元) 378.81 总资产(亿元) 169.88 每股净资产(元) 37.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 星宇股份（601799）：净利率保持稳健，ASP 持续提升 (2025-03-24) 2. 星宇股份（601799）：Q3 业绩符合预期，费用率持续改善 (2024-10-28) 3. 星宇股份（601799）：费用控制有效，客户结构不断优化 (2024-08-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 25 年一季报，实现营业收入 30.95 亿元，同比+28.3%，环比-23.2%，归母净利润 3.22 亿元，同比+32.7%，环比-25.3%，符合预期。  Q1 营收同比增速亮眼，盈利能力保持基本稳定。25Q1 年公司主要客户销量同比保持增长，环比下滑明显，其中奇瑞同比+16.8%，环比-27.4%；一汽大众同比-4.8%，环比-18.8%；一汽红旗+2.4%，环比-6.4%；理想+15.5%，环比-41.5%；问界同比-40%，环比-41.7%。业绩方面，25Q1 毛利率 18.8%，同比-0.8pp，环比+1.2pp，净利率 10.4%，同比+0.4pp，环比-0.3pp，盈利能力保持基本稳定。24年公司承接了多家客户共 69个车型的新品研发项目，实现了 40个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注，充分展示了公司作为领先的车灯解决方案提供商的综合实力。  车灯转型升级，ASP 持续提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 24 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售902.91/1769.73/3458.39 万只，同比+18.4%/22.8%/-7%，产品平均出货单价204.5 元，同比+25.5%，ASP 持续提升，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 43.6%，同比+6.4pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。  客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。24 年塞尔维亚实现营收 3.2亿元，同比+191%，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；美国公司首次实现营收 60万元，进一步完善海外布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年 EPS 为 6/7.11/8.22元，对应 PE为 22/19/16 倍，未来三年归母净利润 CAGR 为 18.6%，维持“买入”评级。  风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13252.93 15887.57 18427.25 20682.00 增长率 29.32% 19.88% 15.99% 12.24% 归属母公司净利润（百万元） 1408.28 1712.93 2030.71 2349.17 增长率 27.78% 21.63% 18.55% 15.68% 每股收益 EPS（元） 4.93 6.00 7.11 8.22 净资产收益率 ROE 13.84% 15.00% 15.69% 16.00% PE 27 22 19 16 PB 3.72 3.32 2.93 2.58 数据来源：Wind，西南证券 -17%-9%-2%5%12%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4星宇股份 沪深300 42612 星 宇股份（601799） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13252.93 15887.57 18427.25 20682.00 净利润 1408.28 1712.93 2030.71 2349.17 营业成本 10697.27 13106.57 15161.86 16955.89 折旧与摊销 560.65 334.75 344.25 353.75 营业税金及附加 63.29 75.87 88.00 98.77 财务费用 11.11 -8.47 -12.57 -16.61 销售费用 55.79 -238.31 -276.41 -310.23 资产减值损失 -26.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 303.65 1096.24 1253.05 1385.69 经营营运资本变动 -996.95 127.54 -710.73 -464.87 财务费用 11.11 -8.47 -12.57 -16.61 其他 -47.54 -46.24 1.43 -14.92 资产减值损失 -26.33 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 909.22 2120.51 1653.09 2206.53 投资收益 0.77 0.00 0.00 0.00 资本支出 -211.71 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 46.43 56.26 53.00 52.99 其他 -387.83 17.37 14.11 14.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -599.55 -182