业绩符合预期，自主创新能力走向成熟

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 30.60 元 康辰药业（603590） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，自主创新能力走向成熟 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 1.57 52 周内股价区间(元) 20.15-31.93 总市值(亿元) 48.87 总资产(亿元) 38.85 相 关研究 [Table_Report] 1. 康辰药业（603590）：KC1036Ⅲ期持续推进，金草片即将申报上市 (2024-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年度报告，实现营业收入 8.3 亿元（-10.3%），归母净利润 0.4 亿元。2025 年一季度收入 2.1 亿元（+6.4%），归母净利润 0.4 亿元（+6.8%）。业绩符合预期。  苏灵营销转型，密盖息再启航。2024 年苏灵收入 5.9 亿元（-3.5%），2024 年公司将苏灵的联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式，苏灵经营效率大幅提升，销售费用率下降 4.96%。2024 年，“苏灵”顺利通过谈判续约，延续了原有价格与无医保支付限制的优势。密盖息 2024年收入 2.3亿元（-21.6%），由于部分省份实施地方集采导致密盖息业务收入出现阶段性下滑，因此公司计提商誉减值准备 9764.3万元。  自研+外引双轮驱动，研发创新取得阶段性成果。2024 年，公司主要管线当中 ZY5301 Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点并完成递交 Pre-NDA，公司正在与 CDE 积极沟通 ZY5301治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症的上市注册申请。KC1036临床试验已有超 300 例受试者入组，Ⅲ期临床试验加速推进。KC1086 提交临床试验 IND 申请并获得受理通知书。  KC1086市场潜力大，自主创新能力走向成熟。KC1086是公司自主研发的一款具有全新结构的强效、高选择性赖氨酸乙酰转移酶 6（KAT6）的小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗。目前，全球仅两款 KAT6抑制剂处于临床阶段，分别是辉瑞的 PF-07248144 和齐鲁制药的 QLS1304，均处于临床一期。PF-07248144 的Ⅰ期临床结果显示，针对 CDK4/6 经治的乳腺癌患者，PF-07248144 联合氟维司群 ORR 达 37.2%，mPFS 为 10.7m。与目前疗法相比，PF-07248144 在乳腺癌适应症展现出优异的治疗潜力。KC1086 展现出优异的体内外药效：在 ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中，同等剂量水平下 KC1086 对肿瘤生长具有更强的抑制作用，在其他实体瘤药效模型中显示出类似的效果。  盈利预测：随着研发和商业化的稳步推进，公司业绩增长动力充足，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 9、10.7和 12.6亿元，归母净利润为 0.97、1.56 和 2.75 亿元。  风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 825.40 898.03 1073.15 1255.58 增长率 -10.28% 8.80% 19.50% 17.00% 归属母公司净利润（百万元） 42.22 97.37 156.14 274.94 增长率 -71.94% 130.65% 60.35% 76.09% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.61 0.98 1.73 净资产收益率 ROE 1.34% 3.02% 4.67% 7.72% PE 115.51 50.08 31.23 17.74 PB 1.55 1.51 1.46 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-11%-2%8%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4康辰药业 沪深300 42612 康 辰药业（603590） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设及收入预测 假设 1：苏灵 2024 年收入 5.9 亿元，假设 2025-2027 年渗透率分别为 21.8%、24.8%和 25.8%，对应收入 6.4、7.6 和 8.3 亿元。 假设 2：密盖息 2024 年收入 2.3 亿元，假设 2025-2027 年渗透率分别为 1.6%、1.9%和2.1%，对应收入 2.6、3.2 和 3.7 亿元。 假设 3：假设金草片于 2025 年 NDA，2026 年上市，2027 年渗透率为 1%，对应收入 0.7亿元。 随着苏灵、密盖息和金草片的持续放量，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 9、10.7 和 12.6 亿 元 。 表 1：公司收入预测（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 8.3 9 10.7 12.6 毛利率 89.57% 89.57% 89.57% 89.57% 苏灵 5.92 6.4 7.6 8.3 密盖息 2.33 2.6 3.2 3.7 金草片 0.7 数据来源：wind，西南证券 康 辰药业（603590） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利 润 表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 189.98 379.65 746.82 1198.61 营业收入 825.40 898.03 1073.15 1255.58 应收票据及账款 257.38 287.73 343.84 402.29 营业成本 86.13 93.70 111.98 131.01 预付账款 4.71 9.60 11.47 13.43 税金及附加 6.75 7.34 8.77 10.26 其他应收款 33.84 33.42 39.94 46.73 销售费用 418.44 451.71 536.57 565.01 存货 72.38 50.39 60.22 70.45 管理费用 135.31 143.69 150.24 163.23 其他流动资产 528.25 535