Q1利润承压，一体化压铸放量在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.30 元 多利科技（001311） 汽 车 目标价： 33.28 元（6 个月） Q1 利润承压，一体化压铸放量在即 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.39 流通 A 股(亿股) 0.61 52 周内股价区间(元) 19.47-40.2 总市值(亿元) 65.21 总资产(亿元) 58.99 每股净资产(元) 19.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 多利科技（001311）：公司业绩短期承压，一体化压铸有待放量 (2024-08-28) 2. 多利科技（001311）：公司业绩稳中有增，一体化压铸有待放量 (2024-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入 8.73 亿元，同环比分别 +11.82%/-20.99% ； 实 现 归 母 净 利 润0.95 亿 元 ， 同 环 比 分 别-17.10%/+14.56% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 0.91 亿 元 ， 同 环 比 分 别-17.42%/+50.04%。  盈利能力承压，净利率同比下降。2025Q1公司毛利率为 20.91%，同环比分别-2.24pp/+2.16pp，净利率为 10.92%，同环比分别-3.75pp/+3.44pp，净利率降低主要系期间费用增加导致。2025Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/3.81%/-0.27%/2.61%，同比+0.06pp/+0.04pp/+0.02pp/+0.37pp。  积极拓展新兴业务，产品结构多元化发展。公司持续优化业务布局，在发展传统冲压、焊接业务基础上，积极拓展一体化压铸、热成型、电泳漆及复合材料等新兴业务领域，并针对汽车电动化、轻量化趋势，持续进行研发投入，提升技术开发能力。公司通过布局新业务、开发新产品、开拓新客户，2024年单车配套价值量得到提升，市场竞争力增强，随着公司产品结构继续多元化发展，单车配套价值量有望进一步提高。  区域布局优化，一体化压铸业务放量在即。公司采取紧贴汽车产业集群建立生产基地的战略，先后在上海安亭、江苏昆山、安徽滁州、山东烟台、浙江宁波、湖南长沙、江苏常州、上海临港、江苏盐城、安徽六安和浙江金华进行了配套布点。公司完善的良好的区域布局有利于及时获得主机厂反馈并快速响应需求，保证交付的及时性以及产品质量的稳定性。2024年公司在江苏常州新增一体化压铸业务生产线，项目尚在建设中。公司一体化压铸业务经过产线投入及业务开拓期，预计将在 2025年下半年起逐步进入大规模量产期，规模效应有望逐步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 2.08/2.38/2.71元，对应PE 为 13/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速达 15.12%。给予公司 2025年 16 倍 PE，目标价 33.28 元，维持“买入”评级。  风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3592.02 4019.37 4503.27 5045.57 增长率 -8.19% 11.90% 12.04% 12.04% 归属母公司净利润（百万元） 424.93 496.44 569.66 648.32 增长率 -14.43% 16.83% 14.75% 13.81% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.08 2.38 2.71 净资产收益率 ROE 9.28% 10.08% 10.66% 11.14% PE 15 13 11 10 PB 1.43 1.32 1.22 1.12 数据来源：Wind，西南证券 -33%-23%-12%-2%8%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4多利科技 沪深300 10894 多 利科技（001311） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：基于公司产能扩张以及对下游客户的持续拓展，假设 25-27 年公司冲压零部件及一体化压铸订单量分别增长 10%/10%/10%。 假设 2：公司积极布局新业务、开发新产品，单车价值量有望持续提升，假设 25-27 年公司冲压零部件及一体化压铸单价每年上涨 2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 冲压零部件 及一体化压铸 收入 3,320.72 3,725.85 4,180.41 4,690.42 增速 -5.08% 12.20% 12.20% 12.20% 毛利率 17.42% 18.42% 18.62% 18.82% 冲压模具 收入 98.25 103.17 113.48 124.83 增速 -49.66% 5.00% 10.00% 10.00% 毛利率 10.62% 11.62% 11.62% 11.62% 其他业务 收入 173.04 190.35 209.38 230.32 增速 -20.96% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 97.43% 97.00% 97.00% 97.00% 合计 收入 3,592.02 4,019.37 4,503.27 5,045.57 增速 -8.19% 11.90% 12.04% 12.04% 毛利率 21.08% 21.96% 22.08% 22.21% 数据来源：Wind，西南证券 根据上述假设，我们测算出公司 2025-2027 年营业收入分别为 40.2、45.0、50.5 亿元，同比增速分别为 11.9%、12.0%、12.0%。 相对估值 我们选取博俊科技和长华集团作为可比公司，两家公司 2025 年平均 PE 为 24 倍。考虑到公司客户结构优质、一体化压铸放量有助于公司打开成长空间，给予公司 2025 年 16 倍PE，目标价 33.28 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值（截至 25 年 4 月 30 日） 证 券 代 码 可 比 公 司 股价（ 元 ） EPS（ 元