深化“一体两翼”，持续价值创造

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.10 元 物产中大（600704） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 深化“一体两翼”，持续价值创造 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 51.93 流通 A 股(亿股) 51.54 52 周内股价区间(元) 4.02-5.57 总市值(亿元) 264.82 总资产(亿元) 2,072.17 每股净资产(元) 7.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 物产中大（600704）：“一体两翼”成效显现，收购柒鑫共创“镁”好未来 (2024-05-06) [Table_Summary]  事件：物产中大发布 2024 年年报。全年实现营业收入为 5995.2 亿元，同比上升 3.3%；归母净利润为 30.8 亿元，同比下降 14.9%；扣非归母净利润为 25.0亿元，同比下降 17.5%；经营现金流净额为 41.49 亿元，同比增长 928.3%。  智慧供应链集成服务主业竞争优势不断稳固。2024年，智慧供应链集成服务实现营业收入 5537.70亿元，占公司营业收入 92.37%；利润总额 34.98亿元，贡献占比 53.92%。其中，金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。主要品种的经营数据如下：钢材销售 7459.46 万吨，矿石销售4176.80 万吨，煤炭销售 5,958.37 万吨，化工销售 1639.96万吨，农产品销售370.61 万吨，油品销售 428.73万吨，元通汽车跻身 2024年中国汽车经销商集团百强第七名。  持续提升金融服务质效。2024 年，金融服务板块实现营业收入 160.87 亿元，占公司营业收入 2.68%；利润总额 8.44 亿元，贡献占比 13.01%。物产中大投资参与工商银行 AIC 股权投资基金，发挥国有资本在国家战略新兴产业发展中的支撑引领作用；2024年累计发行债券 205亿元，加权平均票面利率远低于同期 LPR 利率，公司综合融资成本持续保持较低水平。  高端制造综合实力显著提升。2024 年，高端制造板块实现营业收入 296.62 亿元，同比增长 29.00%，占公司营业收入 4.95%，利润总额 21.45亿元，同比增长 13.26%，贡献占比 33.06%。2024年研发投入 12.54亿元，同比增长 17.49%，公司以科技创新推动转型升级，切实提升高端制造核心竞争力，推进电线电缆、热电联产、轮胎制造、镁矿和镁合金加工等板块经营业绩的稳健发展。  现金分红比率持续提高。每股派发现金红利 0.21 元(含税)，现金分红和股份回购金额共计 11.97 亿元，占归母净利润比例为 38.89%。2015 年整体上市以来合计现金分红 99.90 亿元，较好实现了以提高上市公司内在价值为核心、高质量发展回报投资者的理念。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.71、0.86、0.94元，对应的 PE 为 7、6、5 倍。考虑到物产中大业务稳定性强，产业布局较为广泛，能够形成协同效应和多元化的收入来源，通过资源整合，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 599519.56 620400.26 646306.97 672369.89 增长率 3.34% 3.48% 4.18% 4.03% 归属母公司净利润（百万元） 3079.00 3672.29 4441.74 4889.98 增长率 -14.88% 19.27% 20.95% 10.09% 每股收益 EPS（元） 0.59 0.71 0.86 0.94 净资产收益率 ROE 8.59% 10.06% 10.97% 10.89% PE 9 7 6 5 PB 0.63 0.62 0.57 0.52 数据来源：Wind，西南证券 -12%-5%2%9%17%24%24/424/624/824/1024/1225/225/4物产中大 沪深300 10894 物 产中大（600704） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 我们认为随着国内经济复苏，公司供应链集成服务增速将有所改善，预计 2025-2027 年大宗供应链集成服务实物量同比为 3%、3%、3%，单吨收入同比为 0%、1%、1%，得到2025-2027 年大宗供应链集成服务营业收入同比为 3%、4%、4%；预计 2025-2027 年供应链集成服务整体毛利率为 1.4%、1.5%、1.5%。 表 1：供应链集成服务业务预测 供 应 链 集 成 服 务 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 553,770 569,161 590,456 612,609 YOY 2.3% 2.8% 3.7% 3.8% 大宗供应链 营业收入（百万元） 513,025 528,416 549,711 571,864 YOY 2.5% 3.0% 4.0% 4.0% 实物量（万吨） 20,034 20,635 21,254 21,892 YOY 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 单吨收入（百元/吨） 25.6 25.6 25.9 26.1 YOY -0.4% 0.0% 1.0% 1.0% 其他供应链 营业收入（百万元） 40,745 40,745 40,745 40,745 YOY -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：西南证券 基于以上假设，我们预测公司收入和成本如下表： 表 2：收入成本预测 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 599,520 620,400 646,307 672,370 YOY 3.3% 3.5% 4.2% 4.0% 营 业 成 本 （ 百 万 元 ） 586,440 605,515 629,631 654,332 毛 利 率 2.2% 2.4% 2.6% 2.7% 供应链集成服务 营业收入（百万元） 553,770 569,161 590,456 612,609 YOY 2.3% 2.8% 3.7% 3.8% 营业成本（百万元） 546,664 561,192 581,599 603,236 毛利率 1.3%