Q1业绩短期承压，期待后续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 报&2025 一 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.44 元 千味央厨（001215） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩短期承压，期待后续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.97 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 21.42-39.73 总市值(亿元) 25.69 总资产(亿元) 22.96 每股净资产(元) 18.57 相 关研究 [Table_Report] 1. 千味央厨（001215）：短期收入端略承压，盈利能力保持稳定 (2024-09-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报及 2025年一季报。2024年实现营收 18.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利润 0.8亿元，同比-37.7%；其中 24Q4实现收入 5亿元，同比-11.9%，实现归母净利润 0.02亿元，同比-94.7%。25Q1公司实现收入 4.7亿元，同比+1.5%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比-38%。  全年收入小幅承压，Q1 收入端环比改善。分产品看，2024年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品收入增速分别为-11.9%/-4.3%/+5.4%/+21.8%；蒸煮类产品增长主要系咸包产品放量带动，叠加味宝并表后存在低基数效应；菜肴制品高速增长持续，主要系公司预制菜产品实现快速放量所致。公司更改收入披露口径，新口径下 24全年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别同比-6.9%/-13.8%/+0%/+273.4%。分渠道看，2024 年公司直营/经销渠道分别实现收入 10.5/8.1亿元，同比分别-6%/+4.3%；大 B 渠道表现优于小 B 渠道。25Q1 公司收入增速为 1.5%，环比 24Q4 有所改善。  毛利率保持稳定，费投加大致使盈利能力承压。2024年公司毛利率为 23.7%，同比-0.04pp；25Q1 毛利率为 24.4%，同比-1pp。全年毛利率同比基本保持稳定，Q1毛利率下行或与公司加大渠道费用投放有关。费用率方面，2024/25Q1公司销售费用率分别为 5.4%/8%，同比+0.72pp/+2.1pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上推广费用所致。2024/25Q1 管理费用率分别为 9.7%/8.7%，同比 分 别 +1.2pp/+0.4pp。 综 合 来 看 ， 公 司 2024/25Q1 净 利 率 同 比 分 别-2.5pp/-2.9pp 至 4.4%/4.5%。  短期外部需求承压，期待后续新品放量。展望未来：1）大 B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B 方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，25 年公司在稳固自身在油条、蒸煎饺等产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.02元、1.14元、1.26 元，对应动态 PE 分别为 25 倍、23 倍、21倍，维持“持有”评级。  风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1868.34 1983.50 2105.00 2234.15 增长率 -1.71% 6.16% 6.13% 6.14% 归属母公司净利润（百万元） 83.69 98.94 110.93 122.12 增长率 -37.67% 18.22% 12.12% 10.08% 每股收益 EPS（元） 0.86 1.02 1.14 1.26 净资产收益率 ROE 4.55% 5.16% 5.54% 5.82% PE 30 25 23 21 PB 1.38 1.33 1.27 1.21 数据来源：Wind，西南证券 -40%-28%-17%-6%6%17%24/424/624/824/1024/1225/2千味央厨 沪深300 44622 千 味央厨（001215） 2024 年 报 &2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司在油条、蒸煎饺等核心主食品类上深耕多年，具备丰富的生产经验及产品储备，随着连锁餐饮渠道的逐步复苏，大 B 客户自身成长性持续下，主食品类有望恢复增长，预计 2025-2027 年主食类销量增速分别为 3%、5%、5%。 假设 2：公司小食类业务旗下拥有芝麻球、地瓜丸，以及春卷、糍粑等潜力大单品，随着社会餐饮渠道持续复苏，叠加公司自身加强对核心经销商扶持力度，预计 2025-2027 年小食类类销量增速分别为 5%、5%、5%。 假设 3：公司烘焙类业务旗下拥有挞皮等成熟大单品，此外公司亦在上海成立研发中心积极研发烘焙类新品。随着茶饮赛道核心客户持续加快拓店速度，叠加公司在小 B 渠道渗透烘焙产品，预计 2025-2027 年烘焙类销量增速分别为 5%、5%、5%。 表1: 主营业务收入分拆 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 主食类 收入 913.7 959.9 1,018.0 1,079.6 增速 -6.9% 5.1% 6.1% 6.1% 毛利率 27.0% 26.3% 26.6% 27.0% 小食类 收入 438.7 469.9 498.3 528.4 增速 -13.8% 7.1% 6.1% 6.1% 毛利率 19.8% 19.8% 19.5% 19.3% 烘焙甜品类 收入 365.3 391.3 414.9 440.0 增速 0.0% 7.1% 6.1% 6.1% 毛利率 22.0% 22.0% 21.8% 21.6% 冷冻调理菜肴类及其他 收入 141.7 151.7 160.9 170.7 增速 273.4% 7.1% 6.1% 6.1% 毛利率 14.9% 14.9%