24年顺利收官，25Q1阶段性承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024 年报&2025 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 76.98 元 安井食品（603345） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年顺利收官，25Q1 阶段性承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.93 流通 A 股(亿股) 0.00 52 周内股价区间(元) 68.93-102.97 总市值(亿元) 225.78 总资产(亿元) 168.22 每股净资产(元) 45.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：Q3 短期业绩承压，期待旺季经营改善 (2024-11-06) 2. 安井食品（603345）：H1 主业维持稳健增长，旺季表现值得期待 (2024-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报及 2025年一季报。2024年实现营收 151.3亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 14.8亿元，同比增长 0.5%；其中 24Q4实现收入 40.5亿元，同比+7.3%，实现归母净利润 4.4亿元，同比+22.8%；同时，公司拟向全体股东每股派发 1.015元（含税）。25Q1公司实现收入 36亿元，同比-4.1%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-10%。  24全年收入端维持稳健增速，Q1主业有所承压。分品类看，2024年速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品同比分别+11.4%/-3.1%/+10.8%/-11.7%；火锅料业务高增主要系锁鲜装实现双位数增长带动所致；菜肴制品维持高增主要系虾滑、小酥肉等大单品实现高增；面米制品承压则主要受制于市场竞争加剧。25Q1 速 冻 调 制 食 品 / 面 米 制 品 / 菜 肴 制 品 / 农 副 产 品 增 速 分 别 为-2.4%/+3.2%/-12.5%/-4.2%，受整体大环境及春节错期等因素影响，Q1各项主业有所承压。分渠道看，2024年公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道收入分别同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/+33%/-2.3%，传统经销渠道仍维持稳健增长，新零售渠道受益于新渠道开拓顺利实现高增。  全年毛利率保持稳定，盈利能力小幅承压。2024年公司毛利率为 23.3%，同比+0.1pp，24 全年毛利率基本维持稳定。25Q1 毛利率同比-3.2pp 至 23.3%，毛利率下滑主要系 Q1公司加大渠道促销买赠力度所致。费用率方面，2024/25Q1公司销售费用率同比-0.1pp/-0.7pp至 6.5%/6.7%；2024/25Q1管理费用率同比+0.6pp/-0.3pp 至 3.3%/2.8%，整体费用投放力度较为平稳。综合来看，公司2024/25Q1 净利率分别同比-0.7pp/-0.8pp 至 10%/10.9%  短期经营承压，期待后续业绩修复。1）产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B 端产品坚持“高质中价”、C 端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 5.46元、6.02、6.67元，对应动态 PE 分别为 14 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 151.27 162.34 175.80 190.73 增长率 7.70% 7.32% 8.29% 8.49% 归属母公司净利润（亿元） 14.85 16.02 17.65 19.57 增长率 0.46% 7.88% 10.18% 10.89% 每股收益 EPS（元） 5.06 5.46 6.02 6.67 净资产收益率 ROE 11.41% 11.30% 11.41% 11.57% PE 15 14 13 12 PB 1.70 1.56 1.43 1.31 数据来源：Wind，西南证券 -23%-15%-7%1%9%17%24/424/624/824/1024/1225/2安井食品 沪深300 10894 安 井食品（603345） 2024 年 报 &2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：得益于餐饮场景持续恢复以及居民消费力逐步回升，同时公司积极发力 C 端锁鲜装产品，积极挖掘细分及下沉市场增量，预计 2025-2027 年速冻调制食品销量增速为 9%、8%、7%。 假设 2：随着公司外延+OEM+自产三路并进发展预制菜，安井小厨、冻品先生等品牌仍将维持快速增长，预计 2025-2027 年速冻菜肴制品销量增速分别为 15%、14%、14%。 假设 3：随着公司持续加强面米制品的新品研发力度，叠加整体 C 端消费米面类产品需求持续走向多元化，预计 2025-2027 年速冻面米制品销量增速分别为 3%、2%、1%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 速冻调制食品 收入 78.4 83.7 89.5 95.8 增速 11.4% 6.8% 6.9% 7.0% 毛利率 29.3% 29.7% 30.0% 30.0% 速冻菜肴制品 收入 43.5 49.5 56.4 64.3 增速 10.8% 13.9% 14.0% 14.0% 毛利率 11.8% 10.9% 11.8% 12.6% 速冻面米制品 收入 24.6 24.1 24.6 25.1 增速 -3.1% -2.2% 2.0% 2.0% 毛利率 24.4% 20.4% 20.4% 22.0% 其他业务合计 收入 4.7 5.0 5.2 5.5 增速 -11.9% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 24.5% 24.8% 24.8% 24.8% 合计 收入 151.3 162.3 175.8 190.7 增速 7.7% 7.3