Q1营收增长亮眼，盈利能力有所承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 59.40 元 伯 特 利（603596） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 营收增长亮眼，盈利能力有所承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.07 流通 A 股(亿股) 6.06 52 周内股价区间(元) 32.14-65.87 总市值(亿元) 360.27 总资产(亿元) 127.39 每股净资产(元) 11.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 伯特利（603596）：Q4 业绩大幅增长，经营质量持续向好 (2025-04-24) 2. 伯特利（603596）：Q3 业绩超预期，营收利润均显著增长 (2024-10-30) 3. 伯特利（603596）：Q2 毛利率稳中有升，持续推进新产品交付 (2024-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，25Q1实现营收 26.38亿元，同比+41.8%，环比-21.5%；归母净利润 2.7亿元，同比+28.8%，环比-37.3%。  Q1营收增长亮眼，盈利能力有所承压：25Q1公司主要客户销量实现同比增长，其中奇瑞同环比+17.9%/-27.1%，吉利+48%/+2.5%，长安+1.9%/-9.5%，公司经营同比增长，各类产品销量持续增长，其中智能电控产品销量 146.2 万套，同比+58.4%；盘式制动器销量 93.3 万套，同比+36.1%；轻量化制动零部件销量 343.8万件，同比+23.5%。盈利能力有所承压，25Q1毛利率 17.97%，同比-2.8pp，环比-2.9pp，净利率 10.17%，同比-1.1pp，环比-2.7pp，随着新项目放量及产能利用率提升，预计毛利有望企稳回升。  新技术持续开拓，产能加速扩张：24 年公司电子机械制动系统产品 EMB 完成了 B 样的样件制造；完成了 WCBS1.5和 GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了 WCBS2.0平台的开发、验证与小批量投产；完成了 WCBS1.5的产品功能安全认证和 ASPICE-L2软件流程认证。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为 400 万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于 2023 年投产，24 年实现营收 2.75 亿元，Q3 开始收入快速增加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥生产基地的产能扩建，将通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。  线控底盘布局加速，新领域增长潜力大：（1）24年公司机械转向产品销量 288.65万套，同比+23.8%，万达净利率 6.7%，同比+2.3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，已完成空气悬架完成 B 样开发验证，底盘系统布局加速。（3）智能驾驶领域，公司积极推广已有的 L2及 L2+级别 ADAS 产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.49/3.27/4.18元，对应 PE 为 24/18/14 倍，归母净利润 CAGR 为 28%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9936.60 12976.32 16558.46 20235.16 增长率 32.95% 30.59% 27.61% 22.20% 归属母公司净利润（百万元） 1208.85 1512.62 1985.69 2535.28 增长率 35.60% 25.13% 31.27% 27.68% 每股收益 EPS（元） 1.99 2.49 3.27 4.18 净资产收益率 ROE 17.61% 18.21% 19.58% 20.32% PE 30 24 18 14 PB 5.50 4.51 3.67 2.96 数据来源：Wind，西南证券 -19%-1%16%33%50%67%24/424/624/824/1024/1225/2伯特利 沪深300 10894 伯 特利（603596） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9936.60 12976.32 16558.46 20235.16 净利润 1222.00 1529.07 2007.28 2562.85 营业成本 7835.78 10196.21 12904.82 15640.27 折旧与摊销 300.69 245.47 304.85 352.35 营业税金及附加 46.71 61.00 77.85 95.13 财务费用 -67.26 -52.29 -66.06 -88.93 销售费用 39.89 64.88 82.79 101.18 资产减值损失 -28.69 0.00 0.00 0.00 管理费用 237.28 1038.11 1324.68 1618.81 经营营运资本变动 -552.47 973.92 -380.60 -455.16 财务费用 -67.26 -52.29 -66.06 -88.93 其他 183.45 133.48 121.56 135.98 资产减值损失 -28.69 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1057.72 2829.66 1987.03 2507.10 投资收益 -4.40 0.00 0.00 0.00 资本支出 -455.67 -1500.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 0.59 0.13 0.19 0.24 其他 -250.55 20.84 20.90 20.94 其他经营