25Q1销量稳健增长，期待旺季盈利修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 57.77 元 重庆啤酒（600132） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25Q1 销量稳健增长，期待旺季盈利修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.84 流通 A 股(亿股) 4.84 52 周内股价区间(元) 51.39-75.55 总市值(亿元) 279.59 总资产(亿元) 116.76 每股净资产(元) 3.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 重庆啤酒（600132）：24 年量价有所承压，期待后续需求改善 (2025-04-07) 2. 重庆啤酒（600132）：需求偏弱量价承压，期待后续改善 (2024-11-06) 3. 重庆啤酒（600132）：Q2 实现量升价平，盈利能力短期承压 (2024-08-19) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，25Q1实现收入 43.6亿元，同比+1.5%，实现归母净利润 4.7亿元，同比+4.6%，实现扣非归母净利润 4.7亿元，同比+4.7%。  Q1销量增速稳健，吨价略有承压。量方面，25Q1公司实现销量 88.4万吨，同比增长 1.9%；在去年同期存在高基数的情况下，公司 Q1销量仍实现稳健增长。分 价 格 带 看 ， 25Q1 公 司 高 档 / 主 流 / 经 济 档 次 啤 酒 收 入 增 速 分 别 为+1.2%/+2%/+6.1%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，高档啤酒增速相对较慢。价方面，受产品结构变动影响，25Q1 公司吨价同比分别-0.3%至 4804 元/吨水平。分区域看，25Q1 西北区/中区/南区收入增速分别为+1.6%/+1.5%/+1.8%，各区域均维持稳健增长态势。  成本下行红利持续释放，Q1盈利能力稳步提升。25Q1公司毛利率为 48.4%，同比增长 0.5pp，毛利率提升主要系大麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，25Q1 吨成本同比-1.4%至 2543 元/吨水平。费用方面，25Q1 公司销售费用率为 12.7%，同比-0.4pp，主要系公司积极控制渠道费用投放力度；25Q1 管理费用率同比+0.3pp至 3.4%。综合来看，25Q1公司净利率同比+0.7pp至 21.6%。  结构升级持续推进，25年盈利水平有望持续修复。产品方面，随着居民消费力的持续复苏，疆外乌苏及 1664等高端单品有望实现恢复性增长；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障；以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品有望维持高速增长。展望后续，在低基数效应下，伴随 25年线下餐饮消费与啤酒需求端的逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.53元、2.72元、2.90元，对应动态 PE 分别为 23 倍、21 倍、20 倍；维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 146.45 148.31 152.44 155.88 增长率 -1.15% 1.27% 2.78% 2.26% 归属母公司净利润（亿元） 11.15 12.23 13.17 14.03 增长率 -16.61% 9.74% 7.69% 6.55% 每股收益 EPS（元） 2.30 2.53 2.72 2.90 净资产收益率 ROE 91.67% 72.43% 61.61% 53.57% PE 25 23 21 20 PB 11.39 8.20 6.48 5.29 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-7%1%10%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4重庆啤酒 沪深300 41646 重 庆啤酒（600132） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 146.45 148.31 152.44 155.88 净利润 22.49 24.68 26.58 28.32 营业成本 75.31 76.16 76.61 77.83 折旧与摊销 5.24 4.57 4.68 4.73 营业税金及附加 9.52 9.69 9.92 10.15 财务费用 -0.28 -0.44 -0.70 -1.06 销售费用 25.13 25.36 25.76 26.19 资产减值损失 -0.92 0.00 0.00 0.00 管理费用 5.17 5.04 5.03 5.14 经营营运资本变动 -1.12 -4.09 -5.47 1.30 财务费用 -0.28 -0.44 -0.70 -1.06 其他 0.01 2.41 -0.74 -0.52 资产减值损失 -0.92 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 25.42 27.14 24.35 32.76 投资收益 0.80 0.30 0.30 0.30 资本支出 -5.14 -4.00 -1.00 -1.10 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.20 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -6.33 -4.00 -1.00 -1.10 营业利润 31.85 32.80 36.11 37.93 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.65 -1.21 -1.93 -1.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 29.20 31.59 34.18 36.36 股权融资 0.08 0.00 0.00 0.00 所得