盈利端短期承压，积极开拓新零售客户

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市千味央厨（001215.SZ）盈利端短期承压，积极开拓新零售客户核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.44 元总市值/流通市值2569/2559 百万元52 周最高价/最低价40.40/21.14 元近 3 个月日均成交额79.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《千味央厨（001215.SZ）-第三季度收入同比减少 1.17%，盈利能力短期承压》 ——2024-10-30《千味央厨（001215.SZ）-第二季度收入同比增长 1.65%，下游餐饮表现较为疲软》 ——2024-08-29《千味央厨（001215.SZ）-2024 年一季度公司收入同比增长 8%，产品结构优化》 ——2024-05-28《千味央厨（001215.SZ）-定增顺利落地，新增产能助力长期成长》 ——2024-01-13《千味央厨（001215.SZ）-直营渠道收入快速增长，经营势能持续向上》 ——2023-10-29千味央厨 2024 年收入同比减少 1.71%。2024 年公司实现营业总收入 18.68亿元，同比减少 1.71%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比减少 37.67%；2025Q1实现营业总收入 4.70 亿元，同比增长 1.50%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比减少 37.98%。餐饮需求持续疲软，直营客户结构变化贡献增长。2024 年直营实现收入 8.1亿元，同比增长 4.3%，大客户数量从 159 家增至 173 家，新增高速增长的新零售渠道；经销渠道实现收入 10.5 亿元，同比下降 6.0%，主要受消费趋于理性、社会餐饮偏弱影响。2024 年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴 类 及 其 他 产 品 营 收 9.1/4.4/3.7/1.4 亿 元 ， 同 比 -6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%，主食类、小食类主要受到原有优势的油炸类单品收入下滑影响，预计味宝食品对于烘焙甜品类亦有贡献。行业竞争激烈，盈利端承压。2024 年/2025Q1 公司毛利率为 23.7%/24.4%，其中 2024 年直营/经销渠道毛利率为 20.0%/26.0%，同比-1.0pct/+0.9pct，虽然公司面临价格压力，但是成本与效率精进略有对冲，毛利率较为平稳。2024 年销售/管理费用率分别为 5.4%/9.7%，同比分别提升 0.7pct/1.2pct，2025Q1 销售/管理费用率 8.0%/8.7%，同比+2.1/0.4pct，主要系市场竞争加剧下公司加大市场支持费用。综合影响下，公司 2024 年/2025Q1 归母净利率为 4.5%/4.6%，同比下降 2.6/2.9pct，盈利能力短期承压。稳固基本盘，灵活拓展直营新渠道。直营方面虽然行业竞争依然激烈，但公司在大客户方面份额保持相对稳定，将继续通过新品导入争取增量。节后补货叠加开学季需求有所恢复，公司利用产品结构调整提升竞争力，提高公司与经销商运营效率。此外公司积极利用自身定制产品的产能、研发优势对接新零售渠道（新型商超、会员店等），有望对 2025 年收入产生一定贡献。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于行业竞争较为激烈，叠加餐饮市场疲软，我们下调此前盈利预测，预计 2025-2026 年公司实现营业总收入 19.5/21.0 亿元（前预测值为22.0/24.2 亿元）并引入 2027 年预测 22.4 亿元，2025-2027 年同比4.6%/7.5%/6.8%；预计 2025-2026 年实现归母净利润 1.0/1.2 亿元（前预测值为 1.5/1.6 亿元）并引入 2027 年预测 1.2 亿元，2025-2027 年同比23.1%/12.7%/7.3%;实现 EPS1.04/1.17/1.25 元；当前股价对应 PE 分别为25.5/22.6/21.1 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9011,8681,9542,1002,242(+/-%)27.7%-1.7%4.6%7.5%6.8%净利润(百万元)13484103116124(+/-%)31.8%-37.7%23.1%12.7%7.3%每股收益（元）1.550.841.041.171.25EBITMargin8.7%6.3%6.6%6.7%6.8%净资产收益率（ROE）11.1%4.6%4.1%4.5%4.7%市盈率（PE）17.131.425.522.621.1EV/EBITDA12.916.412.511.110.4市净率（PB）1.891.441.061.020.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年千味央厨实现营业总收入 18.68 亿元，同比减少 1.71%；实现归母净利润0.84 亿元，同比减少 37.67%；2025Q1 实现营业总收入 4.70 亿元，同比增长 1.50%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比减少 37.98%。图1：2020Q3-2025Q1 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2020Q3-2025Q1 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理餐饮需求持续疲软，直营客户结构变化贡献增长。2024 年直营实现收入 8.1 亿元，同比增长 4.3%，大客户数量从 159 家增至 173 家，新增高速增长的新零售渠道；经销渠道实现收入 10.5 亿元，同比下降 6.0%，主要受消费趋于理性、社会餐饮偏弱影响。2024 年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品营收9.1/4.4/3.7/1.4 亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%，主食类、小食类主要受到原有优势的油炸类单品收入下滑影响，菜肴类主因公司加大全渠道推广，预计味宝食品对于烘焙甜品类亦有贡献。行业竞争激烈，盈利端承压。2024 年/2025Q1 公司毛利率为 23.7%/24.4%，其中2024 年直营/经销渠道毛利率为 20.0%/26.0%，同比-1.0pct/+0.9pct，虽然公司面临价格压力，但是成本与效率精进略有对冲，毛利率较为平稳。2024 年销售/管理费用率分别为 5.4%/9.7%，同比分别提升 0.7pct/1.2pct，2025Q1 销售/管理费用率 8.0%/8.7%，同比+2.1/0.4pct，主要系市场竞争加剧下公司加大市场支持费用。综合影响下，公司 2024 年/2025Q1 归母净利率为 4.5%/