高端产品加速放量，公司业绩持续改善

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1PCB南亚新材（688519.SH）买入-B(首次)高端产品加速放量，公司业绩持续改善2025 年 4 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 29 日收盘价（元）：36.80年内最高/最低（元）：41.26/16.39流通A股/总股本（亿）：2.32/2.38流通 A 股市值（亿）：85.48总市值（亿）：87.76基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.09摊薄每股收益(元)：0.09每股净资产(元)：10.29净资产收益率(%)：0.86资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com冀泳洁执业登记编码：S0760523120002电话：0351-8686985邮箱：jiyongjie@sxzq.com研究助理：董雯丹邮箱：dongwendan@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告。2024 年全年公司实现营业收入 33.62 亿元，同比增长 12.70%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比增长138.86%。2025 年第一季度公司实现营业收入 9.52 亿元，同比增长 45.04%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 109.04%。事件点评高频高速产品产能释放，带动公司业绩大幅增长。2024 年公司实现营业收入 33.62 亿元，同比增长 12.70%；2025 年第一季度公司实现营业收入 9.52亿元，同比增长 45.04%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 109.04%。公司业绩超预期，主因系公司持续推动中高阶产品的市场认证，在通讯、AI、服务器、数据中心、交换机、光模块等领域的市场份额不断提升，高频高速等高端产品整体营收占比同比提升显著。高毛利产品占比提高，公司盈利能力改善明显。2024 年公司毛利率为8.65%，同比增长 4.49pcts，净利率为 1.50%，同比增长 5.84pcts；2025 年第一季度公司毛利率为 9.97%，同比增长 1.67pcts，环比增长 2.00pcts，净利率为 2.22%，同比增长 0.68pcts，环比增长 2.87pcts。毛利率增长主因系公司产品结构优化，高毛利产品销量占比提升，带动公司毛利率显著修复。净利率增长一是因为公司毛利率提升，整体效益有所改善，二是因为高速系列新品转为量产交付，研发投入减少使得研发费用率有所下降，高端产能有序扩张，把握高端产品的国产替代机会。公司坚持“自主研发、持续创新”的研发战略，针对 5G、云计算、人工智能等领域需求开发的多款高性能产品，大部分已实现量产。同时，公司积极建立国内供应链体系，系国内率先实现 ELL 等级及以下高速产品关键原材料国产化的内资企业，真正实现材料进口替代。客户方面，公司积累了方正、沪电、深南、奥士康、景旺、胜宏、世运、健鼎等众多优质直接客户，并与华为、浪潮、三星、中兴、曙光、新华三等一大批知名终端客户保持密切的技术交流与合作；产能方面，公司江西 N6 厂已经全面建成，同时华东海门及泰国生产基地有序推进中，未来随着 N5 厂、N6 厂投产，公司产能充足，各类产品尤其是高端覆铜板的批量稳定交付能力有望带动公司未来利润增长。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.12\1.88\3.03，对应公司 2025 年 4公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2月 29 日收盘价 36.80 元，2025-2027 年 PE 分别为 32.7\19.6\12.2，受益于服务器、数据中心等需求强劲，公司中高阶产品占比不断提升，产品结构持续改善带动盈利能力增长，同时考虑到大客户突破，未来随着公司产能扩张、稼动率提升，有望拉动公司业绩再增长，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示原材料供应及波动风险：公司的主要原材料为电子铜箔、玻璃纤维布和树脂等，受大宗商品的影响较大，原物料供应的稳定性和价格走势将影响公司未来生产的稳定性和盈利能力。报告期内，若相关原材料供需结构变化导致供应紧张或者价格发生波动、部分供应得不到保障，将对公司的产出、成本和盈利能力产生不利影响。需求不及预期风险；公司所处的电子行业与国民经济众多领域均具有相关性。当前，中国经济呈增速放缓趋势，世界经济复苏乏力，全球宏观政治、经济波动对电子行业的内需消费和外贸出口造成相应的影响。如果下游需求不及预期，可能会对公司未来发展及经营业绩产生不利影响。技术迭代不及预期风险：电子行业升级换代速度快，技术研发实力是公司保持竞争力的关键要素之一。未来，若公司不能及时准确判断或把握电子信息产业新趋势，不能吸收和应用新技术，不能持续研发新产品和新工艺，技术升级迭代进度或成果转化进程未达预期，则公司存在丧失技术优势的风险，存在错失市场机遇、市场竞争力削弱风险。贸易摩擦加剧风险：半导体产业链复杂、分工程度高，受贸易摩擦加剧影响，全球半导体供应稳定性或将被破坏，同时行业需求和供给也将产生波动。未来，如果贸易摩擦持续或加剧，可能会对公司发展及经营业绩产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9833,3624,7876,1377,114YoY(%)-21.112.742.428.215.9净利润(百万元)-12950268449722YoY(%)-388.5138.9432.867.460.8毛利率(%)4.28.613.815.918.6EPS(摊薄/元)-0.540.211.121.883.03ROE(%)-5.32.19.914.418.8P/E(倍)-67.8174.432.719.612.2P/B(倍)3.63.63.32.82.3净利率(%)-4.31.55.67.310.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产27432796330437054011营业收入29833362478761377114现金53642262211181319营业成本28593071412751615793应收票据及应收账款16201900208920022063营业税金及附加1010141921预付账款56131016营业费用4245668397存货470350475463502管理费用426580110123其他流动资产113118104112112研发费用183171239301341非流动资产17511775218525662797财务费用1-1-1-7-28长期投资14567资产减值损失-49-35-37-58-78固定资产12431362173820752294公允价值变动收益00-1-0-0无形资产5155545351投资净收益-1-12-00其他非流动资产456355389432445