猪苗业务短期承压，宠物板块表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 13.70 元 普 莱 柯（603566） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 猪苗业务短期承压，宠物板块表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.46 流通 A 股(亿股) 3.46 52 周内股价区间(元) 10.95-24.1 总市值(亿元) 47.41 总资产(亿元) 30.94 每股净资产(元) 7.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 普莱柯（603566）：猪苗业务短期承压，猪周期反转前途光明 (2024-05-05) [Table_Summary]  业绩总结：2024 年公司实现营业收入 10.43 亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93 亿元，同比-46.82%。2025年第一季度，普莱柯实现营业收入 2.79亿元，同比增长 18.32%。归母净利润 5291 万元，同比增长 93.75%。  点评：下游需求承压，宠物板块表现亮眼。报告期内，受下游养殖结构加速集中、市场有效需求萎缩等不利因素影响，公司营收及利润出现下滑。业绩下滑主要受下游养殖结构调整、市场竞争加剧导致猪用疫苗和化药业务下滑，以及南京基地转固折旧增加、研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，并通过营销组织架构变革、精细化成本管控等措施积极应对。全年毛利率为 61.09%，与上年基本持平。2024 年公司宠物板块表现亮眼。其中，宠物疫苗收入 1442万元，宠物化药收入 1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入 1865万元（同比+131.93%），增长势头良好。  生猪养殖行业盈利改善，创新驱动构筑长期竞争力。下游生猪养殖行业在经历2024 年上半年的低迷后迎来盈利改善，有望带动动保需求回暖。2024年猪用疫苗主要受下游养殖行业景气度影响，需求有所下滑。但公司核心产品如猪圆支二联苗、猪瘟系列产品市占率仍保持行业前列。猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）获批上市，有望贡献增量。公司坚持创新驱动发展，2024年研发投入 1.06亿元，占营收比例达 10.17%。生物安全三级实验室（P3实验室）获 CNAS 认可并投运，提升重大动物疫病研发自主可控性。报告期内，公司获得 5 项新兽药注册证书，包括禽腺病毒亚单位疫苗和新支流减腺五联苗 2 项一类新兽药；获得 8 项临床试验批件。非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感（H5+H7）三价苗已通过新兽药注册初审进入复核检验阶段，猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）处于新兽药注册申请阶段，猪口蹄疫 O+A 二价亚单位苗处于临床前研究阶段。丰富的产品管线和持续的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。  禽用疫苗稳健成长。2024年禽用疫苗及抗体实现收入 4.29亿元，同比+3.31%，表现稳健。H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势地位巩固，高致病性禽流感产品同比增长超过 30%。普莱柯（南京）生产基地顺利通过 GMP验收并投产，为高致病性禽流感疫苗市场拓展提供支撑。  宠物板块与出海成为新亮点，全年实现销售收入超过 4600万元。其中，宠物疫苗收入 1442万元，宠物化药收入 1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入 1865 万元（同比+131.93%）。猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场反馈良好，线上线下渠道建设初见成效，已覆盖超 8000家宠物医院。国际业务实现销售收入超 2000万元，同比增长 37%，增长势头良好，俄罗斯 GMP 认证通过，多国注册稳步推进。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.54元、0.62元、0.69元，对应动态 PE 分别为 25/22/20 倍，维持“持有”评级。  风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,043 1,200 1,364 1,540 增长率 -16.77% 15.06% 13.74% 12.86% 归属母公司净利润（百万元） 93 188 215 238 增长率 -46.82% 102.86% 14.44% 10.63% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.54 0.62 0.69 净资产收益率 ROE 3.53% 7.03% 7.87% 8.49% PE 47.26 25.18 22.00 19.89 PB 1.68 1.77 1.73 1.69 数据来源：Wind，西南证券 -37%-23%-8%6%20%35%24/424/624/824/1024/1225/225/4普莱柯 沪深300 63965 普 莱柯（603566） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）随着养殖企业现金流好转，疫苗需求上升，预计公司 2025-2027 年猪用疫苗制剂板块平稳发展，销量增速为 15%/10%/10%，售价保持不变。预计 2025-2027 年猪用疫苗制剂板块毛利率 83%/83%/83%； 2）随着养殖企业现金流好转，疫苗需求上升，预计公司 2025-2027 年禽用疫苗及抗体板块平稳发展，销量增速为 10%/10%/10%，售价保持不变。预计 2025-2027 年禽用疫苗及抗体板块毛利率 56%/56%/56%。 3）随着公司化药新品持续研发上市，预计公司 2025-2027 年化药板块企稳回升，销量增 速为 10%/10%/10%， 售价增速为 4%/4%/0%。预计 2025-2027 年化药板块 毛利率42%/45%/45%。 4）预计公司宠物板块快速发展，受此影响其他板块（包括宠物板块、技术许可或转让收入、反刍动物用疫苗、功能性保健品等）销量增速为 60%/50%/40%，售价保持不变。随着产能扩张与利用率提升预计 2025-2027 年其他板块毛利率 60%/65%/70%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 1042.56 1199.61 1364.39 1539.82 yoy -16.77% 15.06% 13.74% 12.86% 成本（百万元） 405.63 455.52 505.64