2024年收入同比增长12%，持续布局食品供应链

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市宝立食品（603170.SH）2024 年收入同比增长 12%，持续布局食品供应链核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.52 元总市值/流通市值5408/2147 百万元52 周最高价/最低价17.45/10.41 元近 3 个月日均成交额43.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝立食品（603170.SH）-定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界》 ——2024-07-19宝立食品 2024 年收入同比增长 11.91%。公司 2024 年实现营业总收入 26.51亿元，同比增长 11.91%；实现扣非归母净利润 2.15 亿元，同比减少 2.09%；2024Q4 实现营业总收入 7.21 亿元，同比增长 18.24%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长 47.12%；2025Q1 实现营业总收入 6.69 亿元，同比增长7.18%；实现扣非归母净利润 0.58 亿元，同比增长 9.89%。B、C 端新品丰富品类矩阵，第二梯队大客户贡献增量。（1）分产品看，2024年、2025Q1 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%、-1.0%/+12.8%/+34.5%，B 端新品持续发力，C 端品类、口味融合创新，空刻丰富烤肠、浓汤、调味品、方便意面等系列。（2）分渠道看，2024 年、2025Q1 直销/非直销渠道收入分别同比+12.3%/+6.6%、+8.0%/+2.7%，第一大客户百胜中国预计较为稳定，直销渠道受益达美乐、麦当劳等客户增量，2025Q1 末公司经销类客户数量环比增加 3 家至 465 家。产品结构影响毛利，盈利能力实现改善。2024Q4/2025Q1 公司毛利率35.5%/32.6%，同比+4.6/0.6pct，主因占比较高的复合调味料毛利率提升较多（2024 年毛利率同比提高 2.9pct）。叠加 2024Q4/2025Q1 销售费用率同比降低 0.8/0.5pct，毛销差实现明显改善，同比提高 5.3/1.1pct，从而扣非归母净利率同比提高 1.6/0.3pct 至 7.8%/8.6%。另外，公司 2024 年预计分红 1.6 亿元，对应分红率 68.60%，相比 2023 年提升 18.8pct。食品供应链布局进展顺利，产能、渠道适配逐步到位。2024 下半年公司开始陆续推新，除速食意面外，空刻还陆续推出了烤肠、浓汤和调味品产品系列。供应链方面，广西宝硕香辛料工厂 2024 年下半年投产，25 年 4 月公司受让上海亭林地块投资设立智能化生产建设项目，产能布局进一步完善。渠道方面，公司在会员制卖场、连锁商超等新兴渠道已取得初步合作成果。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于下游餐饮较为疲软，我们小幅下调此前盈利预测，2025-2026年公司实现营业总收入 29.4/32.9 亿元（前预测值为 31.7/36.4 亿元），并引入2027年收入预测36.3亿元，2025-2027年收入同比10.9%/12.0%/10.2%；2025-2026年公司实现归母净利润2.7/3.1亿元（前预测值为3.3/3.8亿元），并 引入 2027 年 利润 预 测 3.4 亿 元， 2025-2027 年 归母 净 利润 同比13.8%/15.2%/10.9%；实现 EPS0.66/0.76/0.85 元；当前股价对应 PE 分别为20.4/17.7/15.9 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,3692,6512,9403,2923,628(+/-%)16.3%11.9%10.9%12.0%10.2%净利润(百万元)301233265306339(+/-%)39.8%-22.5%13.8%15.2%10.9%每股收益（元）0.750.580.660.760.85EBITMargin13.0%12.8%13.1%13.5%13.6%净资产收益率（ROE）22.3%17.0%18.9%21.4%23.1%市盈率（PE）18.023.220.417.715.9EV/EBITDA16.815.113.511.810.7市净率（PB）4.003.933.863.783.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营业总收入 26.51 亿元，同比增长 11.91%；实现扣非归母净利润 2.15 亿元，同比减少 2.09%；2024Q4 实现营业总收入 7.21 亿元，同比增长18.24%；实现扣非归母净利润 0.56 亿元，同比增长 47.12%；2025Q1 实现营业总收入 6.69 亿元，同比增长 7.18%；实现扣非归母净利润 0.58 亿元，同比增长 9.89%。图1：2021Q1-2025Q1 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2021Q1-2025Q1 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理B、C 端新品丰富品类矩阵，第二梯队大客户贡献增量。（1）分产品看，2024 年、2025Q1 复 合 调 味 品 / 轻 烹 解 决 方 案 / 饮 品 甜 点 配 料 收 入 分 别 同 比+13.2%/+10.4%/+3.0%、-1.0%/+12.8%/+34.5%，B 端新品持续发力，C 端品类、口味融合创新，空刻丰富烤肠、浓汤、调味品、方便意面等系列。（2）分渠道看，2024 年、2025Q1 直销/非直销渠道收入分别同比+12.3%/+6.6%、+8.0%/+2.7%，第一大客户百胜中国预计较为稳定，直销渠道受益达美乐、麦当劳等客户增量，2025Q1 末公司经销类客户数量环比增加 3 家至 465 家。产品结构影响毛利，盈利能力实现改善。2024Q4/2025Q1 公司毛利率 35.5%/32.6%，同比+4.6/0.6pct，主因占比较高的复合调味料毛利率提升较多（2024 年毛利率同比提高 2.9pct）。叠加 2024Q4/2025Q1 销售费用率同比降低 0.8/0.5pct，毛销差实 现明 显改 善，同 比提 高 5.3/1.1pct ，从 而扣 非归 母净利 率同 比提高1.6/0.3pct 至 7.8%/8.6%。另外，公司 2024 年预计分红 1.6 亿元，对应分红率68.60%，相比 2023 年提升 18.8pct。图3：2021Q1-2025Q1 公司毛利率、归母净利率变化情况图4：202