BYD的全球SHENZHEN时刻

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:355.00 BYD 的全球 SHENZHEN 时刻 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 30.39/11.62 总市值/流通(亿元) 10,788.68/4,126.57 12 个月内最高/最低价(元) 403.4/206.58 相关研究报告 <<比亚迪：从批量爆款到全面智能>>--2025-03-26 <<比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能>>--2024-09-01 <<双宋齐发，进入批量打造销冠爆款车型的比亚迪时刻>>--2024-07-29 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布 2025 年一季报，实现营业总收入 1703.60 亿元，同比+36.35%；归母净利润 91.55 亿元，同比+100.38%,扣非净利润 81.72 亿元，同比+117.8%。 毛利率环比大幅提升，单车盈利向上。比亚迪 Q1 毛利率 20.1%，环比大幅提升 3.1pct，销量费用率同环比-1.9/+3.5pct；研发费用 142 亿元，同比增长 34%。以“天神之眼”高阶智驾系统和超级 e 平台为核心，加速技术平权落地，单车盈利进入向上周期。 出口向上，高端突破。公司新能源汽车 Q1 销量 100.08 万辆，同比增长 59.8%。其中方程豹、腾势、仰望品牌总销量 52589 辆，同比增长 36.5%。海外销量 20.6 万辆，同比+110%，覆盖欧洲、东南亚、南美、中东等主要市场，比亚迪携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，巴西匈牙利工厂将于年内落地。高端品牌矩阵持续发力，方程豹、腾势、仰望一季度合计销量达 5.26 万辆，同比增长 36.5%。海外渠道加速扩张，欧洲市场新增 46 家门店，腾势品牌加速开拓海外市场，米兰设计周首发腾势 Z9GT，品牌国际化进程进入快车道。比亚迪第四艘专业新能源汽车运输船“BYD SHENZHEN”号在江苏仪征正式交付，拥有9200 个标准装载车位，是目前已投入运营的全球装载量最大的汽车运输船，标志着比亚迪新能源汽车在全球销售及供应链体系的布局再上新台阶。近日， “BYD SHENZHEN”号在江苏太仓装载超 7000 台比亚迪新能源车开启首次远洋航行驶往巴西。这是比亚迪国际化战略进程中又一个重要的里程碑。 强研发+高分红，财务结构持续优化。公司坚持技术为王，一季度研发投入 142.23 亿元，累计研发投入超 1900 亿元。在保持高强度投入的同时，报表持续提升：经营活动现金流净额 85.81 亿元，负债率半年内下降7 个百分点。高分红方案彰显回报股东决心，拟每 10 股派现 39.74 元并送转 20 股，总股本扩张至 91.17 亿股，分红总额 120.77 亿元创历史新高。 投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级 e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化贯穿全年。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 9326.78 亿元、10894.62 亿元、12804.50 亿元，同比增长 20.02%、16.81%、17.52%；归母净利润分别为 530 亿元、640 亿元、804 亿元，同比增长 32%、21%、26%。对应 PE分别为 20/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。 (20%)2%24%46%68%90%24/4/3024/7/1124/9/2124/12/225/2/1225/4/25比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 BYD 的全球 SHENZHEN 时刻 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 777,102 932,678 1,089,462 1,280,350 营业收入增长率(%) 29.02% 20.02% 16.81% 17.52% 归母净利（百万元） 40,254 53,002 63,957 80,382 净利润增长率(%) 34.00% 31.67% 20.67% 25.68% 摊薄每股收益（元） 13.84 17.44 21.04 26.45 市盈率（PE） 20.42 20.36 16.87 13.42 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 BYD 的全球 SHENZHEN 时刻 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 109,094 102,739 93,570 73,842 103,910 营业收入 602,315 777,102 932,678 1,089,462 1,280,350 应收和预付款项 64,081 66,273 90,005 102,807 119,653 营业成本 490,399 626,047 752,500 872,560 1,010,342 存货 87,677 116,036 142,783 162,691 189,304 营业税金及附加 10,350 14,752 16,859 19,861 23,436 其他流动资产 41,269 85,524 146,445 193,469 251,895 销售费用 15,371 24,085 27,908 32,189 38,299 流动资产合计 302,121 370,572 472,803 532,808 664,762 管理费用 13,462 18,645 21,805 25,507 30,086 长期股权投资 17,647 19,082 19,082 19,082 19,082 财务费用 -1,475 1,216 3,730 5,890 8,500 投资性房地产 83 60 70 63 53 资产减值损失 -2,188 -3,872 -4,900 -5,000 -7,100 固定资产 230,904 262,287 350,725 434,750 500,552 投资收益 1,635 2,291 2,856 3,421 3,562 在建工程 34,726 19,954 12,390 6,517 2,680 公允价值变动 258 532 0 0 0 无形资产开发支出 37,777 38,932 39,284 39,284 39,284 营业利润 38,103 50,