年报及一季报点评：内容投入压制短期利润，会员业务表现良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市芒果超媒（300413.SZ）年报及一季报点评：内容投入压制短期利润，会员业务表现良好核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.51 元总市值/流通市值42110/22998 百万元52 周最高价/最低价32.10/18.07 元近 3 个月日均成交额312.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-24 年 3 季报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-11-04《芒果超媒（300413.SZ）-24 年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-08-26《芒果超媒（300413.SZ）-23 年年报及 24Q1 点评：广告增速向上，内容表现值得期待》 ——2024-04-25《芒果超媒（300413.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注会员及广告业务表现》 ——2023-10-29《芒果超媒（300413.SZ）-内容优势稳固，广告业务边际改善》——2023-08-18营收及利润下滑，内容投入持续加大。1）24 年公司实现营业收入 140.8 亿元、归母净利润 13.64 亿元，同比分别下滑 3.75%、61.63%，对应全面摊薄EPS 0.73 元；实现扣非归母净利润 16.45 亿元，同比下滑 2.99%；业绩大幅下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策调整所带来的基数效应（24 年所得税费用为4.2 亿元，23 年为-16.2亿元）；2）25 年 Q1 公司实现营收 29 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别下滑 12.76%、19.80%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比下滑 35.0%；营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。会员业务表现良好、广告业务稳定、运营商业务下滑明显。1）24 年芒果 TV会员规模达 7331 万，全年会员业务收入达到 51.48 亿元、同比增长 19.3%；得益于优质内容和会员权益体系：《歌手 2024》《再见爱人 4》为代表的爆款综艺和以《小巷人家》《与凤行》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；全面升级会员权益体系，推出高阶会员专属权益，构建 IP 定制节目、单点直播、剧综联动、超前售后四大增收矩阵，提高用户价值感知和付费意愿，稳步提升 ARPPU 值；2）24 年广告业务实现营业收入 34.38 亿元、同比下滑 3%；基于多平台融合的生态优势和持续增长的用户规模，打造IP 直播+线下营销新业态，促进品牌广告“品效合一”，告业务基本盘基本稳定；3）运营商业务收入为 15.93 亿元，同比下滑 42%，主要受行业治理等因素影响，长期有望逐步修复改善。内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）24 年芒果 TV 上线各类综艺节目 160 档，其中创新综艺占比 40%，综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势。在云合数据 2024 年全网网络综艺有效播放 TOP 10中十占其五，在电视综艺有效播放 TOP 10 榜单中十占其四；2）剧集方面，24 年上线重点影视剧 27 部，储备影视剧超 100 部。2025 年一季度上线播出的《国色芳华》《五福临门》连续登顶云合剧集榜单。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：考虑广告业务压力及内容投入，我们下调 25/26 年归母净利润为18.62/23.53 亿元（前值为 21.9/24.4 亿元），新增 27 年盈利预测 28.39 亿元，对应 EPS 为 1.00/1.26/1.52 元，同期 PE =23/18/15x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,62814,08015,26116,22617,282(+/-%)6.7%-3.7%8.4%6.3%6.5%归母净利润(百万元)35561364186223532839(+/-%)94.8%-61.6%36.5%26.4%20.7%每股收益（元）1.900.731.001.261.52EBITMargin10.8%9.4%10.1%12.0%13.9%净资产收益率（ROE）16.5%6.1%7.8%9.3%10.4%市盈率（PE）12.131.423.018.215.1EV/EBITDA7.97.46.25.85.5市净率（PB）2.001.911.811.691.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及利润下滑，内容投入持续加大。1）24 年公司实现营业收入 140.8 亿元、归母净利润 13.64 亿元，同比分别下滑 3.75%、61.63%，对应全面摊薄 EPS 0.73元；实现扣非归母净利润 16.45 亿元，同比下滑 2.99%；业绩大幅下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策调整所带来的基数效应（24 年所得税费用为 4.2 亿元，23 年为-16.2 亿元）；2）25 年 Q1公司实现营收 29 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别下滑 12.76%、19.80%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比下滑 35.0%；营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理会员业务表现良好、广告业务稳定、运营商业务下滑明显。1）24 年芒果 TV 会员规模达 7331 万，全年会员业务收入达到 51.48 亿元、同比增长 19.3%；得益于优质内容和会员权益体系：《歌手 2024》《再见爱人 4》为代表的爆款综艺和以《小巷人家》《与凤行》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；全面升级会员权益体系，推出高阶会员专属权益，构建 IP 定制节目、单点直播、剧综联动、超前售后四大增收矩阵，提高用户价值感知和付费意愿，稳步提升ARPPU 值；2）24