离型膜批量导入利润短期承压，产品拓展顺利即将进入爆发期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市洁美科技（002859.SZ）离型膜批量导入利润短期承压，产品拓展顺利即将进入爆发期核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.12 元总市值/流通市值7808/7349 百万元52 周最高价/最低价23.19/15.45 元近 3 个月日均成交额100.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洁美科技（002859.SZ）-1H24 营收同比增长 18%，中高端 MLCC离型膜国产化继续推进》 ——2024-08-19《洁美科技（002859.SZ）-23 年归母净利润预计同比增长46%~70%》 ——2024-01-22《洁美科技（002859.SZ）-收入环比增长 31%，离型膜稳步推进静待花开》 ——2023-09-04《洁美科技（002859.SZ）-毛利率环比提升 5.47pct，复苏节奏领先行业》 ——2023-05-10载带业务稳健成长，离型膜利润短期承压。公司 2024 年实现营收 18.17 亿元(YoY +15.57%)，归母净利润 2.02 亿元(YoY -20.90%)。对应 4Q24 实现营收 4.75 亿元(YoY +6.69%，QoQ -5.35%)，归母净利润 0.25 亿元(YoY -69.93%，QoQ -55.26%)，毛利率 27.71%(YoY -8.24pct，QoQ -8.77pct)。1H24 以来公司加快中高端离型膜的送样测试，初期投料成本快速增加，研发费用率提升，利润短期承压，后续随着规模效应渐显，公司盈利能力有望修复。纸质载带基地布局持续优化，塑料载带半导体封测客户突破顺利。2024 年公司，公司电子封装材料营业收入 15.71 亿元(YoY +13.09%)。一方面，公司持续优化纸质载带产品结构，另一方面，公司加速技术迭代，进一步完善生产基地战略布局，其中菲律宾基地已向主要客户批量供货，马来西亚基地扩建项目已启动，第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，江西生产基地技改升级正在按计划推进。塑料载带方面实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，在半导体封测领域客户开拓上取得了突破性进展。基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，产能快速扩张。2024 年，公司电子级薄膜材料营业收入 1.76 亿元(YoY +35.38%)。离型膜方面，公司自制基膜的 MLCC 离型膜产品，在日韩客户处有多规格进入批量导入阶段，标志着公司在中高端 MLCC 应用领域将首次实现国产替代。公司坚定扩产步伐，BOPET 膜二期项目设备完成安装并开始单机调试工作，预计 2Q25 试生产，投产后年产能将翻倍。此外，偏光片用离型膜也已向主要偏光片企业批量供货。收购柔震科技，看好复合集流体大趋势。2024 年 12 月，公司与柔震科技签订《股权转让协议》，以对价 3000 万元收购柔震科技 56.8334%股权，柔震科技自 2024 年 12 月末纳入合并财务报表范围，后续公司将进一步增资取得5%股权。柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发和生产，可以取代传统金属铝箔和铜箔作为锂离子电池集流体使用，在帮助电池提高能量密度的同时大幅度提高其安全性能。目前柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司离型膜新品导入期间盈利能力低于我们此前预期，因此下调公司盈利预测，预计公司 2025-2027年实现归母净利润 2.58/3.39/4.29 亿元(25-26 年前值为 3.6/6.4 亿元），同比增长 27.5%/31.6%/26.5%，对应当前市值 PE 为 30/23/18 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5721,8172,2352,8363,273(+/-%)20.8%15.6%23.0%26.9%15.4%净利润(百万元)256202258339429(+/-%)54.1%-20.9%27.5%31.6%26.5%每股收益（元）0.590.470.600.791.00EBITMargin17.5%13.2%15.7%16.2%17.4%净资产收益率（ROE）8.6%6.9%8.7%11.3%14.2%市盈率（PE）30.137.929.722.617.9EV/EBITDA24.227.715.812.610.9市净率（PB）2.582.602.592.562.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物570547547554549营业收入15721817223528363273应收款项5136127539551103营业成本10091196144818332094存货净额393448464577654营业税金及附加2523253740其他流动资产98129165210244销售费用3230374957流动资产合计15741736192822