一季度收入同增环减，短期盈利能力承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市唯捷创芯（688153.SH）一季度收入同增环减，短期盈利能力承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.00 元总市值/流通市值13760/5142 百万元52 周最高价/最低价55.68/25.88 元近 3 个月日均成交额189.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唯捷创芯（688153.SH）-上半年收入同比增长 20%，接收端模组收入翻倍以上增长》 ——2024-08-31《唯捷创芯（688153.SH）-2023 年收入同比增长 30%，一季度毛利率环比回升》 ——2024-05-02《唯捷创芯（688153.SH）-四季度收入环比增长 86%》 ——2024-01-19《唯捷创芯（688153.SH）-新产品突破并规模出货，三季度收入同环比均增长》 ——2023-10-29《唯捷创芯（688153.SH）-二季度收入环比增长 80%，预计 L-PAMiD下半年大规模出货》 ——2023-08-312024 年收入同比减少 29%，1Q25 收入同增环减。公司 2024 年实现收入 21.03亿元（YoY -29.46%），实现归母净利润-2373 万元，扣非归母净利润-5267万元；毛利率同比下降 1.0pct 至 23.75%，研发费率同比提高 5.6pct 至20.83%。1Q25 营收 5.09 亿元(YoY +10.2%，QoQ -16.8%)，归母净利润-1813万元(YoY -237%，QoQ -316%)，扣非归母净利润-2271 万元(YoY -22%，QoQ-397%)；毛利率为 21.26%（YoY -6.8pct，QoQ -0.6pct）。2024 年接收端模组收入同比增长，射频功率放大器模组收入中一半以上来自 5G。分产品线看，2024 年公司射频功率放大器模组收入 16.63 亿元(YoY-36.85%)，占比 79%，毛利率为 23.67%，其中 5G 射频功率放大器模组收入9.03 亿元，占射频功率放大器模组收入的 54.3%；接收端模组产品迭代改进带动收入增长 26.31%至 4.39 亿元，占比 21%，毛利率为 24.15%。L-PAMiD 模组市场拓展和产品迭代顺利，Wi-Fi 7 模组实现规模销售。L-PAMiD模组方面，公司推出的第二代产品 Phase 7LE Plus 模组目标市场为 2025 年秋季的品牌手机旗舰机型，同步推进的 Phase 8L 模组专注于中高端手机市场，进一步加速 5G 射频分立方案向高集成度方案的转化。低压版本 L-PAMiF模组通过与主流平台厂商深度协同，完成参考设计认证，新一代低压版本L-PAMiF 模组正在导入客户，预计 2025 年下半年将有搭载该模组的手机上市。公司 Wi-Fi 7 模组已实现规模销售，广泛应用于主流品牌路由器和智能手机，推出的第二代非线性 Wi-Fi 7 模组产品已进入量产阶段，同时正在开发适用于 AI 端侧产品的大功率新一代 Wi-Fi 7 模组。新一代 L-FEM 大规模出货，首代 L-DiFEM 模组完成商业化落地。射频接收端产品方面，公司新一代 L-FEM 产品在 2024 年下半年向客户推广，并实现大批量出货；完成第三代 LNA Bank 产品矩阵的全面升级，形成 NSA/SA 双模全场景覆盖能力；首代 L-DiFEM 模组完成商业化落地，通过结合已推出的L-PAMiD 产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。投资建议：新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级考虑到价格竞争给毛利率带来的压力以及国际关税给下游需求带来的不确定性，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润至 2.85/3.71 亿元(前值为 4.06/5.69 亿元)，预计 2027 年归母净利润为 4.72 亿元，对应 2025年 4 月 25 日股价的 PE 分别为 48/37/29x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9822,1032,9393,7764,501(+/-%)30.3%-29.5%39.7%28.5%19.2%归母净利润(百万元)112-24285371472(+/-%)110.3%-121.1%1301.9%30.0%27.3%每股收益（元）0.27-0.060.660.861.10EBITMargin3.1%-5.2%5.3%8.5%9.5%净资产收益率（ROE）2.8%-0.6%6.7%8.0%9.2%市盈率（PE）119.2-580.048.337.129.2EV/EBITDA81.7-929.873.939.830.6市净率（PB）3.323.453.222.962.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（