2024年收入增长6%，盈利能力承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市沪硅产业（688126.SH）2024 年收入增长 6%，盈利能力承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.53 元总市值/流通市值48158/47687 百万元52 周最高价/最低价27.34/12.41 元近 3 个月日均成交额369.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪硅产业（688126.SH）-二季度收入环比增长，短期利润承压》——2024-08-31《沪硅产业（688126.SH）-2023 年收入减少 11%，300mm 半导体硅片月产能达 45 万片》 ——2024-04-14《沪硅产业-U（688126.SH）-短期业绩受行业周期性影响，300mm硅片产能继续增加》 ——2023-08-132024 年收入增长 6%，毛利率和净利润承压。公司 2024 年实现收入 33.88 亿元(YoY +6.18%)，归母净利润-9.71 亿元(YoY -620%)，扣非归母净利润-12.43亿元(YoY -649%)；毛利率由于产品平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用增加，下降 25.44pct 至-8.98%，研发费用增长 20.1%至 2.67 亿元，研发费率同比提高 0.9pct 至 7.88%。由于 200mm 半导体硅片均价下滑显著，公司计提并购 Okmetic、新傲科技所形成的商誉减值约 3 亿元。1Q25 营收 8.02亿元(YoY +10.6%, QoQ -11.8%)，归母净利润-2.09 亿元，毛利率-11.45%(YoY-3.8pct，QoQ -2.0pct)。300mm 半导体硅片产能达 65 万片/月，规划总产能为 120 万片/月。2024 年300mm 半导体硅片销量同比增长超过 70%，实现收入 21.06 亿元(YoY +53%)，占比 62%，毛利率为-9.80%。子公司上海新昇实施的新增 30 万片/月 300mm半导体硅片产能建设项目已全部建设完成。为了提升市占率，公司在上海、太原启动产能升级项目，其中太原项目总投资约 91 亿元，拟建设 60 万片/月的拉晶产能（含重掺）和 20 万片/月的切磨抛产能（含重掺）；上海项目总投资约 41 亿元，拟建设 40 万片/月的切磨抛产能，全部达产后公司总产能为 120 万片/月。目前太原项目也已完成中试线建设，公司 300mm 半导体硅片合计产能已达到 65 万片/月。2025 年 300mm 高端硅基材料产能将提升至 16 万片/月，并使其具备小批量生产条件。200mm 及以下半导体硅片方面，2024 年销量同比减少 3.33%，收入为 10.47 亿元(YoY -28%)，占比 31%，毛利率为-14.09%。子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过 50 万片/月，200mm及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5 万片/月。子公司新傲芯翼已建成产能约 8万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线，2025 年将持续提升 300mm 高端硅基材料产能至 16 万片/年，并初步完成硅光客户的开发及送样，同时进一步推动高压及射频客户的产品认证，使其具备小批量生产条件。投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，及价格压力、新产能投产、利用率下 降 影 响 毛 利 率 ， 我 们 下 调 公 司 2025-2026 年 归 母 净 利 润 至1.91/2.86(前值 2.80/3.82 亿元)，预计 2027 年归母净利润为 3.58 亿元。对应 2025 年 4 月 25 日股价的 PS 分别为 11.9/10.4/9.2x，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1903,3884,0604,6465,259(+/-%)-11.4%6.2%19.8%14.4%13.2%归母净利润(百万元)187-971191286358(+/-%)-42.6%-620.3%119.6%49.8%25.2%每股收益（元）0.07-0.350.070.100.13EBITMargin-2.2%-28.4%-5.1%0.1%2.1%净资产收益率（ROE）1.2%-7.9%1.5%2.2%2.7%市盈率（PE）258.2-49.6252.7168.7134.7EV/EBITDA89.7-1987.643.328.825.2市净率（PB）3.193.923.863.793.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物73015156403242904714营业收入3