青露、九江并表驱动门店业务平稳发展，团餐业务拓展有望加速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1速冻食品巴比食品（605338.SH）增持-B(维持)青露、九江并表驱动门店业务平稳发展，团餐业务拓展有望加速2025 年 4 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 29 日收盘价（元）：18.33年内最高/最低（元）：22.78/12.43流通 A 股/总股本（亿股）：2.40/2.40流通 A 股市值（亿元）：43.91总市值（亿元）：43.91基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.16摊薄每股收益(元)：0.16每股净资产(元)：9.35净资产收益率(%)：1.60资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com冯瑞执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com事件描述公司发布 2025 一季报，2025Q1 公司实现营业收入 3.70 亿元，同比增长4.45%；实现归母净利润 3719.54 万元，同比下降 6.13%；实现扣非归母净利润 3896.13 万元，同比增长 3.33%；基本每股收益为 0.16 元，与去年同期持平。事件点评2025Q1 公司营收及扣非归母净利润较去年同期均有小幅增长，主要系门店业务平稳且团餐业务快速增长。在门店业务上，2025Q1 公司以货币资金方式自原始自然人股东处受让取得了南京青露无双 90%的股权以及巴比九江 75%的股权，并于 2025 年 3 月 31 日将青露无双、巴比九江纳入合并报表范围，其中来自青露无双的品牌门店有 504 家、来自巴比九江（“浔味来”“浔早”）的品牌门店有 44 家。在大客户业务上，公司持续提升客户定制服务能力水平、加强大单品的打磨与开发、全面发力大客户及零售业务各渠道，并将着手利用目前全国五大中央厨房的产能布局构建团餐业务全国经销商体系，预期 2025 年团餐业务将实现快速增长。①从销售渠道来看：2025Q1公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入 2.65、0.06、0.93 亿元，较去年同期分别变动 2.75%、-10.16%、11.75%。②从销售区域来看：2025Q1 公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入 3.05、0.32、0.11、0.21 亿元，较去年同期分别变动 4.53%、8.07%、-9.52%、8.08%。2025Q1 公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所下滑，且净利率的下滑幅度更大。2025Q1 公司销售毛利率为 25.47%，较去年同期下降 0.45个百分点；公司销售净利率为 10.04%，较去年同期下滑 1.35 个百分点。公司销售毛利率略有下滑主要系 2025 年初武汉智能制造中心正式投产尚处于产能利用率爬坡阶段。尽管 2025Q1 公司销售期间费用率有所改善，但销售净利率仍有所下滑，主要受投资收益和公允价值变动收益减少影响：①2025Q1 公司销售期间费用率为 10.82%，较去年同期下滑 0.18 个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.06%、7.55%、-1.57%、0.78%，较去年同期分别变动-0.95、-0.08、0.97、-0.12 个百分点。②2025Q1 公司投资收益和公允价值变动收益分别为-565.32、114.89 万元，而去年同期分别为-253.05、450.90 万元。投资建议预计公司 2025-2027 年分别实现营收 18.23、20.15、22.36 亿元，同比增长 9.1%、10.5%、11.0%；分别实现净利润 2.68、2.93、3.15 亿元，公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2同比变动-3.3%、9.5%、7.4%；对应 EPS 分别为 1.12、1.22、1.31 元，以4 月 29 日收盘价 18.33 元计算，对应 PE 分别为 16.4X、15.0X、14.0X，维持 “增持-B”评级。风险提示猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6301,6711,8232,0152,236YoY(%)6.92.59.110.511.0净利润(百万元)214277268293315YoY(%)-3.929.4-3.39.57.4毛利率(%)26.326.726.626.526.3EPS(摊薄/元)0.891.151.121.221.31ROE(%)9.712.310.610.610.3P/E(倍)20.515.916.415.014.0P/B(倍)2.01.91.71.61.4净利率(%)13.116.514.714.514.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产12781267143717152094营业收入16301671182320152236现金1100894104713101652营业成本12011225133814811647应收票据及应收账款89100102123126营业税金及附加1213141517预付账款596118营业费用927295102109存货70699281114管理费用119124133148164其他流动资产15196190191194研发费用1212131516非流动资产15031586169717231690财务费用-37-31-31-29-31长期投资00000资产减值损失-0-1-1-2-2固定资产494477550605624公允价值变动收益1491697780无形资产124130144158164投资净收益43333其他非流动资产8859791004960901营业利润252353336367400资产总计27812853313434393784营业外收入3517242522流动负债442461471529580营业外支出53444短期借款00000利润总额282366355388417应付票据及应付账款148184191217241所得税6786859299其他流动负债294277280312339税后利润215280271297319非流动负债129111111111111少数股东损益23344长期借款00000归属母公司净利润214277268293315其他非流动负债129111111111111EBITDA302397380416444负债合计570572582640691少数股东权益816192327主要财务比率股本250248248248248会计年度2023A2024A2