2025Q1营收端双位数增长，产能利用率不足影响净利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 年一季报点评 持有 当前价： 16.35 元 欧 科 亿（688308） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2025Q1 营收端双位数增长，产能利用率不足影响净利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 1.59 52 周内股价区间(元) 14.07-28.08 总市值(亿元) 25.96 总资产(亿元) 39.39 每股净资产(元) 16.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧科亿（688308）：收入端稳健增长，产能利用率不足影响净利润 (2024-11-01) 2. 欧科亿（688308）：盈利能力短期承压，出口同比高增 (2024-09-01) 3. 欧科亿（688308）：布局光伏钨丝，延展钨产业链 (2024-07-01) 4. 欧科亿（688308）：Q1 业绩继续承压，海外占比持续提升 (2024-05-03) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024 年报，2024 年实现营收 11.27 亿元，同比增长 9.81%；实现归母净利润 0.57亿元，同比下降 65.48%。2024Q4公司实现营业收入 2.32亿元，同比增长 4.70%；实现归母净利润-0.33亿元，同比下降 605.85%。公司公布 2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入 3.0亿元，同比增长 14.3%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比下降 74.3%。  国内需求承压，数控刀具业务仍然实现增长。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024年以及 2025Q1公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。2024年公司数控刀具营收 5.98 亿元，同比增长 3.35%；硬质合金营收 5.01 亿元，同比增长 12.50%。2024 年数控刀具出口收入 1.72 亿元，同比增长 54.62%，占数控刀具收入比例 28.83%，数控刀具出口平均单价 10.63 元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。  公司产能利用率不足，毛利率承压。2024 年公司综合毛利率为 22.66%，同比下降 6.66 个百分点；净利率为 4.87%，同比下降 11.30 个百分点。2025Q1 公司综合毛利率为 18.3%，同比下降 6.8个百分点；净利润率为 2.2%，同比下降9.1个百分点。2024年数控刀具毛利率 29.85%，同比下降 10.57个百分点；硬质合金毛利率 15.42%，同比提升 0.49 个百分点。数控刀具毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高。  公司期间费用率有所提升。2024年，公司期间费用率为 18.06%，同比增加 3.74个百分点；其中销售费用率为 4.68%，同比增加 0.48个百分点；管理费用率为4.49%，同比增加 0.91个百分点；研发费用率为 7.62%，同比增加 1.40个百分点；财务费用率为 1.27%，同比增加 0.95 个百分点。2025Q1 公司期间费用率为 15.7%，同比增加 0.7 个百分点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.0、1.4、2.0亿元，未来三年营收复合增长率为 18%，给予“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1127.19 1335.52 1571.99 1855.45 增长率 9.81% 18.48% 17.71% 18.03% 归属母公司净利润（百万元） 57.30 97.42 142.42 195.37 增长率 -65.48% 70.01% 46.19% 37.18% 每股收益 EPS（元） 0.36 0.61 0.90 1.23 净资产收益率 ROE 2.15% 3.70% 5.16% 6.68% PE 46 27 18 13 PB 1.03 1.00 0.96 0.90 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%24-0124-0424-0724-1025-0125-04欧科亿 沪深300 欧 科亿（688308） 2024 年年报&2025 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 数控刀具：数控刀具属于顺周期产品，预计 2025-2027 年产能利用率提升，叠加整刀、整包业务等放量，订单增速分别为 25.3%、24.9%、25.0%，毛利率稳中有升。 硬质合金制品：棒材等新建产能逐步投产，有望实现稳定增长，预计 2025-2027 年订单增速分别为 11%、9%、8%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 数控刀具 收入 597.91 748.97 935.46 1168.87 增速 3.35% 25.26% 24.90% 24.95% 毛利率 29.85% 30.40% 31.47% 32.54% 硬质合金制品 收入 501.13 557.00 605.50 654.00 增速 12.50% 11.15% 8.71% 8.01% 毛利率 15.42% 16.00% 16.50% 17.00% 其他 收入 28.15 29.56 31.04 32.59 增速 466.26% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 -1.14% 6.06% 6.57% 7.07% 合 计 收 入 1127.19 1335.53 1571.99 1855.45 增 速 9.81% 18.48% 17.71% 18.03% 毛 利 率 22.66% 23.86% 25.21% 26.62% 数据来源：Wind，西南证券 与欧科亿业务相似的刀具公司主要有华锐精密、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。华锐精密主要从事数控刀具业务，中钨高新主要从事钨精矿、钨钼中间制品、硬质合金、切削刀具等业