2025一季报点评：养殖成本优化，C端快速拓展，Q1归母净利润同比+338%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市}圣农发展（002299.SZ）2025 一季报点评：养殖成本优化，C 端快速拓展，Q1 归母净利润同比+338%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.30 元总市值/流通市值20267/20266 百万元52 周最高价/最低价17.98/10.49 元近 3 个月日均成交额247.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圣农发展（002299.SZ）-2024 年报点评：降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9%》 ——2025-04-15《圣农发展（002299.SZ）-聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头》 ——2024-07-05《圣农发展（002299.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压》 ——2024-04-29《圣农发展（002299.SZ）-受益白羽肉鸡景气，2023H1 归母净利润预计同比增长 500%以上》 ——2023-07-14养殖成本优化，C 端快速拓展，Q1 归母净利润同比+338%。公司 2025Q1 实现营业收入 41.15 亿元，环比-14.69%，同比-2.38%，主要原因系 Q1 白羽肉鸡行情维持低迷。公司 2025Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，环比-56.80%，同比+338.28%，主要得益于两方面原因：（1）公司新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，内部自用比例不断提升，叠加经营管理的精益化，公司 2025Q1 综合造肉成本较去年同期下降约 10%；（2）公司基于全渠道策略，凭借优质服务和过硬产品力，打开主业增长空间，尤其是 C 端零售领域相关业务收入逆势实现 30%+同比增长。另外，2025Q1 联营企业安徽太阳谷维持盈利使公司投资收益同比+1995 万元；鸡肉成本下降使存货减值计提同比-2950 万元。Q1 肉鸡行情维持低迷，公司深加工肉制品销量增长较快。参考销售月报口径，公司2025Q1家禽饲养板块鸡肉销量为30.26万吨，同比+3.10%，收入为29.53亿元，同比-1.01%，对应销售均价 9.76 元/kg，同比-3.98%；深加工肉制品板块销量为 9.47 万吨，同比+17.49%，收入为 18.85 亿元，同比-1.72%，对应销售均价 19.90 元/kg，同比-16.35%。费用率整体保持平稳，利润率同比改善明显。公司 2025Q1 销售毛利率12.17%，同比+4.48pct，销售净利率 3.74%，同比+5.43pct，主要得益于主业成本下降。公司 2025Q1 销售费用率 3.48%（同比+0.15pct），管理费用率 2.40%（-0.02pct），财务费用率 0.86%（-0.28pct），三项费用率合计 6.74%，同比-0.15pct，整体维持平稳。得益于主业成本下降，经营现金流同比改善明显。公司 2025Q1 经营性现金流净额为 5.57 亿元，同比+60.52%；经营性现金流净额占营业收入比例为 13.55%（同比+5.32pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 110.92%（同比+2.97pct）。资产周转方面，2025Q1 公司存货天数 72 天（同比-0.95%），应收账款周转天数 24.15 天（同比+37.61%）。风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：维持公司盈利预测，2025-2027 年归母净利润预测分别为9.4/12.1/14.8 亿元，对应 2025-2027 年每股收益分别为 0.8/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,48718,58620,90623,24125,096(+/-%)9.9%0.5%12.5%11.2%8.0%净利润(百万元)66472494212101475(+/-%)61.7%9.0%30.0%28.5%21.9%每股收益（元）0.530.580.760.971.19EBITMargin5.1%4.9%5.6%6.2%6.8%净资产收益率（ROE）6.4%6.9%8.6%10.3%11.3%市盈率（PE）31.428.822.217.214.1EV/EBITDA14.713.012.911.710.9市净率（PB）2.022.001.911.771.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本优化，C 端快速拓展，Q1 归母净利润同比+338%。公司 2025Q1 实现营业收入 41.15 亿元，环比-14.69%，同比-2.38%，主要原因系 Q1 白羽肉鸡行情维持低迷。公司 2025Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，环比-56.80%，同比+338.28%，主要得益于两方面原因：（1）公司新一代自研种鸡“圣泽 901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，内部自用比例不断提升，叠加经营管理的精益化，公司 2025Q1综合造肉成本较去年同期下降约 10%；（2）公司基于全渠道策略，凭借优质服务和过硬产品力，打开主业增长空间，尤其是 C 端零售领域相关业务收入逆势实现30%+同比增长。另外，2025Q1 联营企业安徽太阳谷维持盈利使公司投资收益同比+1995 万元；鸡肉成本下降使存货减值计提同比-2950 万元。图1：圣农发展营业收入及增速图2：圣农发展单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圣农发展归母净利润及增速图4：圣农发展单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率整体保持平稳，利润率同比改善明显。公司 2025Q1 销售毛利率 12.17%，同比+4.48pct，销售净利率 3.74%，同比+5.43pct，主要得益于主业成本下降。公司 2025Q1 销售费用率 3.48%（同比+0.15pct），管理费用率 2.40%（-0.02pct），财务费用率 0.86%（-0.28pct），三项费用率合计 6.74%，同比-0.15pct，整体维持平稳。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：圣农发展毛利率、净利率变化情况