经营稳健，国际业务快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市中密控股（300470.SZ）经营稳健，国际业务快速发展核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.73 元总市值/流通市值7438/7050 百万元52 周最高价/最低价45.18/28.70 元近 3 个月日均成交额150.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-机械密封行业龙头，持续推进国际化发展》 ——2024-11-19《中密控股（300470.SZ）-机械密封行业龙头，持续推进国际化发展》 ——2024-09-12《中密控股（300470.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心》 ——2024-05-15《中密控股（300470.SZ）-2023 年三季报点评：国际业务保持高速增长，盈利能力有望企稳回升》 ——2023-11-03《中密控股（300470.SZ）-2023 半年报点评：公司经营稳健，国际业务有望保持高速增长》 ——2023-09-052024 年收入同比增长 14.40%，归母净利润同比增长 13.21%。公司 2024 年实现营收 15.67 亿元，同比增长 14.40%；实现归母净利润 3.92 亿元，同比增长 13.21%，在下游景气度较低的背景下，公司业绩保持稳健增长。2024年毛利率/净利率分别为 48.34%/25.10%，同比变动-1.30/-0.24 个 pct，盈利能力下降主要系：1）增量业务占比增加；2）存量业务毛利率略有下降。公司期间费用整体稳定，费用管控良好。2024 年公司实现经营性现金流净额3.22 亿元，同比增长 3.03%。分季度看，2024Q4 实现营收 4.24 亿元，同比增长 11.39%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 23.42%，四季度业绩增长主要系年底部分利润较好的国内外大项目集中交付。2025Q1 实现营收 4.10 亿元，同比增长 21.99%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长 13.84%。国际业务高增，存量业务稳健。增量业务方面，2024 年公司装备制造业收入6.58 亿元，同比增长 17.68%，增长主要系国际业务快速发展，2024 实现收入约 2 亿元，同比增长约 50%，同时公司在国内大型石化项目的市场占有率进一步提升，增量业务毛利率 32.84%，同比基本持平，但仍处历史低位；存量业务方面，2024年石化/煤化工/其他存量业务收入分别为3.71/1.21/0.98亿元，同比增长 1.82%/6.64%/9.18%，毛利率分别为 67.43%/71.19%/65.01%，同比下降 2.90/2.52/6.96 个 pct，盈利下降主要系各年度内不同项目与产品构成带来的正常波动。橡塑密封与特种阀门板块表现亮眼。橡塑密封板块，2024 年实现收入 1.80亿元，同比+26.79%，毛利率 40.34%，同比提升 3.59 个 pct。其中，子公司优泰科实现收入 1.56 亿元，同比增长 8.18%，净利润 0.30 亿元，同比增长58.67%，业绩增长主要受益于高附加值产品占比提升及降本增效。特种阀门板块，2024 年实现收入 1.41 亿元，同比增长 37.28%，毛利率为 49.52%，同比提升 5.73 个 pct；实现净利润 0.28 亿元，同比增长 108.30%，业绩大幅增长主要系市场开拓成果显著，在水工、石化领域签订多个大项目订单，并在压缩空气储能及国际市场取得突破，与母公司协同效应进一步提升。风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化行业需求较低迷，机械密封行业竞争激烈，我们下调 2025-2026 年盈利预测新增 2027 盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 4.19/4.84/5.58 亿元（2025/2026 值为 4.29/4.94 亿元），对应 PE18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3691,5671,7611,9952,275(+/-%)12.7%14.4%12.4%13.3%14.1%净利润(百万元)347392419484558(+/-%)12.1%13.2%6.8%15.3%15.3%每股收益（元）1.671.892.012.322.68EBITMargin26.8%27.0%25.0%25.5%25.6%净资产收益率（ROE）13.6%14.7%14.4%15.3%16.1%市盈率（PE）21.519.017.815.413.4EV/EBITDA19.317.016.414.312.8市净率（PB）2.922.792.562.352.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股 2024 营收同比增长 14.40%图2：中密控股 2024 归母净利润增长 13.21%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力较稳图4：中密控股期间费率用下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用率维持高位图6：中密控股 ROE 上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250428）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E恒立液压优于大市954.2671.171.861.872.242.6938.2638.0631.8126.44江苏神通优于大市55.3710.910.530.580.710.8420.5818.8115.3612.98平均值29.4228.4323.5919.71中密控股优于大市74.5335.801.671.892.002.2921.5018.9917.9215.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物2233944418181165营业收入13691567176119952275应收款项6296548126