中收回暖盈利整体稳健，信贷投放保持积极

银行 2025 年 4 月 30 日 农业银行(601288.SH) 中收回暖盈利整体稳健，信贷投放保持积极 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：5.59 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.abchina.com;www.abchina.com.cn 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.14% 实际控制人 总股本(百万股) 349,983 流通 A 股(百万股) 319,244 流通 B/H 股(百万股) 30,739 总市值（亿元） 19,224 流通 A 股市值(亿元) 17,846 每股净资产(元) 7.54 资产负债率(%) 93.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】农业银行（601288.SH）*年报点评 *营收增幅领跑大行，资产质量整体稳健*推荐20250331 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 农业银行发布 2025 年一季报，1 季度实现营业收入 1867 亿元，同比上升 0.4%，实现归母净利润 719 亿元，同比上升 2.2%，年化加权平均 ROE 为 10.8%。25年 1 季度末，总资产规模达到 44.8 万亿元，同比增长 6.3%，其中贷款总额同比增加 10.0%，存款同比增加 4.6%。 平安观点：  中收回暖，利息收入拖累盈利。农业银行 1 季度归母净利润同比增长 2.2%（4.7%，24A），增速小幅下行，我们预计主要受营收增幅回落影响。从收入情况来看，24 年 1 季度公司营收同比增速回落至 0.4%（2.3%，24A），我们认为营收增速回落主要受净利息收入拖累，受息差影响，24 年 1 季度公司利息净收入同比下降 2.7%（+1.6%，24A）。值得注意的是，公司中收和其他非息收入同比均有回暖，非息业务收入整体增速明显上行。公司 1 季度非息收入同比增速为 11.1%（5.5%，24A），增速上行 5.6 个百分点，其中手续费收入同比回落 3.5%（-5.7%，24A），负增缺口收窄，其他非息收入同比增速上行 19 个百分点至 45.3%（26.3%，24A），持续保持高增。  息差延续下行趋势，信贷投放保持积极。农业银行 1 季度净息差为 1.34%（1.42%，24A），同比下降 10BP，息差边际下行，我们根据期初期末余额测算的 25Q1 单季净息差为 1.30%，环比 24Q4 回落 4BP，息差下行主要受资产端的拖累，我们根据期初期末测算的公司 25Q1 生息资产收益率和付息负债成本率环比分别下行 18BP/16BP 至 2.76%/1.56%。规模方面，公司年末总资产规模同比增长 6.3%（8.4%，24A），其中贷款规模同比增长 10.0%（10.1%，24A），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长7.3%/7.8%，较 24 年末增速分别变动-3.3pct、/-1.6pct，负债端方面，年末存款规模同比增长 4.6%（4.9%，24A），资负两端扩张整体保持稳健。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 687,282 702,856 706,495 736,582 775,300 YOY(%) -0.2 2.3 0.5 4.3 5.3 归母净利润(百万元) 269,356 282,083 293,751 310,088 326,702 YOY(%) 3.9 4.7 4.1 5.6 5.4 ROE(%) 11.6 11.3 11.1 11.0 10.7 EPS(摊薄/元) 0.77 0.81 0.84 0.89 0.93 P/E(倍) 7.26 6.94 6.66 6.31 5.99 P/B(倍) 0.81 0.76 0.72 0.67 0.62 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 农业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率环比下行，资产质量整体稳健。农业银行 25 年 1 季度末不良率较 24 年末下行 2BP 至 1.28%，同比回落 4BP，资产质量持续优化，一定程度上减轻拨备压力。拨备方面，25 年 1 季度末拨备覆盖率为 298%，较 24 年末下行 1.8 个百分点，拨贷比较 24 年末下行 7BP 至 3.81%，拨备覆盖率小幅下行，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.84/0.89/0.93 元，对应盈利增速分别为 4.1%/5.6%/5.4%，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.72x/0.67x/0.62x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 农业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 农业银行 2025 年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 百万元2024Q12024H12024Q32024A2025Q1营业收入186,021366,835540,212710,555186,674YoY-1.8%0.3%1.3%2.3%0.4%利息净收入144,535290,848437,796580,692140,577YoY-0.7%0.1%1.0%1.6%-2.7%中收收入29,03746,73661,65375,56728,009YoY-10.8%-7.9%-7.6%-5.7%-3.5%非息收入 41,486 75,987 102,416 129,86346,097 -5.2%0.9%2.7%5.5%11.1%其他非息收入 12,449 29,251