存款扩张积极，非息拖累营收负增

银行 2025 年 4 月 29 日 招商银行(600036.SH) 存款扩张积极，非息拖累营收负增 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：42 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.06% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通 A 股(百万股) 20,629 流通 B/H 股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 10,561 流通 A 股市值(亿元) 8,664 每股净资产(元) 42.26 资产负债率(%) 90.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*年报点评* 营收韧性凸显，分红率稳中有升*强烈推荐20250326 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 招商银行发布 2025 年 1 季报，公司 1 季度实现营业收入 838 亿元，同比负增3.09%，实现归母净利润 373 亿元，同比负增 2.1%。规模方面，截至 1 季度末，公司总资产规模同比增长 8.8%，其中贷款同比增长 4.5%，存款同比增长10.4%。 平安观点：  非息小幅拖累营收，盈利整体保持稳健。招商银行 1 季度归母净利润小幅负增 2.1%（+1.2%，24A），营收承压拖累盈利增速小幅下行。公司 1 季度营业收入同比负增 3.09%（-0.48%，24A），主要是受到非息收入下滑的拖累，1 季度非息收入同比负增 10.6%(+1.4%，24A)，其中债券投资相关其他非息收入同比负增 22.2%（+34.1%，24A）。中收业务有所回暖，1 季度手续费及佣金净收入同比负增 2.5%（-14.3%，24A），代销理财和代理基金收入回暖明显，1 季度分别同比增长 39.5%/27.7%。此外，公司 1 季度净利息收入同比增长 1.9%（-1.6%，24A），成本压力的缓释一定程度支撑利差业务企稳。  息差小幅下行，扩表速度稳健。招商银行 2025 年 1 季度末年化净息差为1.91%（1.94%，24Q4），成本端红利是支撑息差水平的重要因素，公司 1季度末存款成本率较 24 年 4 季度下降 11BP 至 1.29%，1 季度末活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为 50.46%，较上年全年上升 0.12个百分点，突出的成本控制能力以及挂牌利率调整效果正逐步显现。重定价对资产端定价冲击较为明显，1 季度末公司贷款收益率较 24 年 4 季度下降 27BP 至 3.53%。规模方面，公司 1 季度末总资产同比增长 8.8%（10.2%，24A），其中贷款同比增长 4.5%（+5.8%，24A），对公贷款仍是 1 季度主要的增量来源，占到 1 季度贷款增量的 78.4%。负债方面，公司 1 季度末存款同比增长 10.4%（+11.5%，24A），仍维持较快增速水平。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 332,881 330,404 330,438 338,682 357,323 YOY(%) -1.83 -0.74 0.01 2.49 5.50 归母净利润(百万元) 146,602 148,391 151,698 157,657 165,022 YOY(%) 6.22 1.22 2.23 3.93 4.67 ROE(%) 16.7 15.1 14.1 13.7 13.1 EPS(摊薄/元) 5.81 5.88 6.01 6.25 6.54 P/E(倍) 7.2 7.1 7.0 6.7 6.4 P/B(倍) 1.14 1.01 0.96 0.88 0.81 证券研究报告 资料来源：wind、平安证券研究所 招商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量稳健，拨备水平夯实无虞。招商银行 1 季度末不良率环比 24 年末下降 1BP 至 0.94%，年化不良贷款生成率为 1.00%（1.05%，24A），同比下降 3BP，资产质量核心指标有所好转。拆分来看，公司口径下 1 季度末对公和零售贷款不良率分别环比 24 年末变化-6BP/+3BP 至 0.95%/1.01%，其中小微贷款和消费类贷款 1 季度末不良率分别环比 24 年末上升 4BP/10BP至 0.83%/1.14%。前瞻性指标方面，1 季度末关注率较 24 年末上升 7BP 至 1.36%，逾期率较 24 年末上升 5BP，潜在资产质量压力略有抬升。不过公司核心资产质量指标仍处低位，资产质量保持稳健。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 24 年末下降 1.95pct/8BP 至 410%/3.84%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳健。  投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年 EPS 分别为 6.01/6.25/6.54 元，对应盈利增速分别为 2.2%/3.9%/4.7%，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为0.96x/0.88x/0.81x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 招商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 招商银行 2025 年 1 季报核心指标 料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 招商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款总额 6,902,848 7,317,019 7,756,040 8,221,403 证券投资 3,673,040 4,150,535