非息扰动营收，资负扩张稳健

银行 2025 年 4 月 30 日 工商银行(601398.SH) 非息扰动营收，资负扩张稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：7.27 元 主要数据 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*年报点评* 盈利增长稳健，息差降幅趋缓*推荐20250331 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人 总股本(百万股) 356,406 流通 A 股(百万股) 269,612 流通 B/H 股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 24,017 流通 A 股市值(亿元) 19,601 每股净资产(元) 10.41 资产负债率(%) 92.1 事项： 工商银行发布 2025 年 1 季报，1 季度现营业收入 2128 亿元，同比负增 3.2%，实现归母净利润 842 亿元，同比下降 4.0%。年化加权平均 ROE 为 9.06%。截至 2025 年 1 季度末，公司总资产规模达到 51.5 万亿元，同比增长 8.3%，贷款同比增长 8.5%，存款同比增长 4.0%。 平安观点：  中收回暖，拨备计提拖累盈利增速。工商银行 2025 年一季度归母净利润同比回落 4.0%（0.5%，24A），盈利增速回落主要一定程度受拨备计提力度影响，25Q1 单季拨备计提同比降幅收窄至-5.2%（-16.6%，24A），拨备前利润同比回落 3.6%（-4.2%，24A），增长保持稳定。从收入端来看，工行 25 年一季度营收同比下降 3.2%（-2.5%，24A），我们认为降幅小幅走阔主要受其他非息收入影响，1 季度其他非息收入同比回落 10.4%（+9.3%，24A），其他非息转负拖累整体营收。值得注意的是，工行 25Q1中收回暖，同比降幅收窄 7.2 个百分点至负增 1.2%，但受其他非息收入影响，非息收入整体降幅走阔 2.3 个百分点至负增 4.2%。净利息收入方面整体维持稳健，1 季度同比降幅为 2.9%（-2.7%，24A）。  资产端定价持续下行，资产规模稳步扩张。工商银行 25 年 1 季度净息差为 1.33%（1.42%，24A），同比回落 15BP。我们根据期初期末余额测算工行 25Q1 单季年化净息差为 1.28%，环比 24Q4 回落 8BP，息差边际下行。息差主要受资产端收益率下行的影响，我们根据期初期末余额测算公司 25Q1 单季生息资产收益率环比 24Q4 回落 23BP 至 2.77%，付息负债成本率环比下降 17BP 至 1.63%，部分对冲资产定价下调影响。规模方面，工行 25 年 1 季度资产扩张稳健，总资产规模同比上行 8.3%（+9.2%，24A），其中贷款同比增长 8.5%（+8.8%，24A），结构上仍向对公倾斜，对公贷款同比增速回落 1.6 个百分点至 6.7%（+8.3%，24A），零售贷款同比增速回落 0.4 个百分点至 3.1%（+3.5%，24A）。负债端来看，存款同比增长 4.0%（+3.9%，24A），增速小幅上行，整体扩张稳健。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 809,504 788,773 772,816 787,347 829,727 YOY(%) -3.92 -2.56 -2.02 1.88 5.38 归母净利润(百万元) 363,993 365,863 368,317 376,962 389,893 YOY(%) 0.97 0.51 0.67 2.35 3.43 ROE(%) 11.1 10.4 9.8 9.5 9.2 EPS(摊薄/元) 1.02 1.03 1.03 1.06 1.09 P/E(倍) 7.12 7.08 7.03 6.87 6.65 P/B(倍) 0.76 0.71 0.67 0.63 0.59 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 工商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率延续下行，风险抵御能力保持充裕。工商银行 1 季度末不良率为 1.33%（1.34%，24A），同比回落 3BP，不良率延续下行，资产质量稳健风险可控。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率为 216%（215%，24A），环比 24 年末提升 0.79 个百分点，25Q1 拨贷比环比持平 24 年末于 2.87%，拨备覆盖率稳中有进，风险抵补能力保持充裕。  投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司 25-27 年预期，预计公司 25-27 年 EPS分 别 为 1.03/1.06/1.09 元 ， 对 应 盈 利 增 速 分 别 为 0.7%/2.4%/3.4% ， 当 前 公 司 股 价 对 应 25-27 年 PB 分 别 为 0.67x/0.63x/0.59x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 工商银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 工商银行 2025 年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关单位皆为百万元 百万元2023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q1营业收入843,070219,843420,499626,422821,803212,774YoY-3.7%0.6%-6.0%-3.8%-2.5%-3.2%利息净收入655,103161,401313,950476,732637,405156,784YoY-5.3%-4.2%-6.8%-4.9%-2.7%-2.9%非息收入