息差延续下行趋势，不良下行拨备夯实无虞

银行 2025 年 4 月 30 日 建设银行(601939.SH) 息差延续下行趋势，不良下行拨备夯实无虞 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：9.36 元 主要数据 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】建设银行（601939.SH）*年报点评* 营收降幅收窄，资负扩张稳健*推荐20250331 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 行业 银行 公司网址 www.ccb.com;www.ccb.cn 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/57.14% 实际控制人 中国投资有限责任公司 总股本(百万股) 250,011 流通 A 股(百万股) 9,594 流通 B/H 股(百万股) 240,417 总市值（亿元） 16,020 流通 A 股市值(亿元) 869 每股净资产(元) 12.92 资产负债率(%) 92.0 事项： 建设银行发布 2025 年一季报，一季度实现营业收入 1901 亿元，同比负增 5.4%，实现归母净利润 834 亿元，同比负增 4.0%。年化加权平均 ROE 为 10.42%。截至 2025 年一季度末，公司总资产规模达到 42.8 万亿元，同比增长 7.7%，贷款同比增长 4.8%，存款同比增长 5.1%。 平安观点：  净利息收入负增缺口走阔，盈利同比转负。建设银行 2025 年一季度归母净利润同比回落 4.0%（24A，+0.9%），同比增速转负，我们预计主要与营收负缺口走阔有关。从营收来看，25 年一季度营收同比降幅走阔 2.9 个百分点 5.4%（24A，-2.5%），其他非息和净利息收入共同拖累公司收入，我们认为息差边际下行叠加 25Q1 债市波动是两项收入走弱的影响因素。具体来看，公司 25 年 1 季度净利息收入同比降幅走阔 0.7 个百分点至负增 5.2%（24A，-4.4%），其他非息收入同比转负至负增 10.3%（24A，50.6%）。值得注意的是，公司 25 年 1 季度中收回暖，同比降幅收窄 4.7个百分点至负增 4.6%（24A，-9.3%），非息收入整体同比转负至负增 6.0%（24A，+5.1%）。  息差边际下行，信贷投放倾斜对公。建设银行 25 年一季度净息差为 1.41%（24A，1.51%），同比回落 16BP。我们根据期初期末余额测算的公司25Q1 单季净息差为 1.39%，较 24Q4 环比回落 10BP，息差边际下行主要来自资产端定价下行，我们预计受到重定价因素以及 LPR 下调影响。我们根据期初期末余额测算的公司 25Q1 单季生息资产收益率环比 24Q4下行 22BP 至 2.82%，计息负债成本率环比下行 13BP 至 1.57%，存款端成本下行小幅对冲资产端收益下行。规模方面，建行总资产规模扩张稳健，资产规模同比增长 7.7%（24A，5.9%），其中贷款同比增长 4.8%（24A，8.5%），信贷增速小幅回落主要受对公贷款影响，零售贷款增速上行，结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为 7.0%、2.7%，增速分别较 24 年末变动-2.2pct/0.4pct。负债端方面，存款同比增长 5.1%（24A，3.8%），增速整体维持稳健。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 745,028 727,845 710,599 726,804 772,613 YOY(%) -1.7% -2.3% -2.4% 2.3% 6.3% 归母净利润(百万元) 332,653 335,577 339,235 349,339 364,328 YOY(%) 2.4% 0.9% 1.1% 3.0% 4.3% ROE(%) 11.7% 11.0% 10.4% 10.1% 9.8% EPS(摊薄/元) 1.33 1.34 1.36 1.40 1.46 P/E(倍) 7.03 6.97 6.90 6.70 6.42 P/B(倍) 0.79 0.74 0.70 0.65 0.61 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 建设银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良下行资产质量稳健，拨备水平稳中有进。建设银行 25 年 1 季度末不良率为 1.33%（24A，1.34%），同比回落 3BP，不良率延续下行，资产质量整体稳定。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率为 237%，较 24 年末上行 3.21 个百分点，拨贷比较24 年末上行 2BP 至 3.14%，安全垫增厚，拨备夯实无虞。  投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.36/1.40/1.46 元，对应盈利增速分别为 1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.70x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 建设银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 建设银行 2025 年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关单位皆为百万元 百万元2024Q12024H12024Q32024A2025Q1营业收入200,928385,965569,022750,151190,070YoY-3.0%-3.6%-3.3%-2.5%-5.4%利息净收入149,731296,059440,817589,882141,923YoY-2.2%-5.2%-5.9%-4.4%-5.2%中收收入39,27862,69685,144104,92837,460YoY-8.7%-11.2%-10.3%-9.3%-4.6%非息收入 51,197 89,906 12