老铺黄金(6181.HK)中国古法手工金器第一品牌

纺织服装 2026 年 01 月 20 日 老铺黄金(6181.HK) 中国古法手工金器第一品牌 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：683 港元 主要数据 行业 纺织服装 公司网址 www.lphj.com 大股东/持股 北京红桥金季咨询顾问有限公司/32.49% 实际控制人 徐高明、徐东波 总股本(百万股) 176.39 流通 AH 股(百万股) 176.39 总市值（亿元） 1086.83 流通 H 股市值(亿元) 1086.83 每股净资产(元) 44.37 资产负债率(%) 43.10 行情走势图 证券分析师 王源 投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 平安观点： 老铺黄金深耕古法黄金行业十余年，凭借先发优势，已打造出显著的品牌优势地位和品牌影响力。自 2009 年创立以来，公司始终恪守品牌高端定位，系统性地构筑了“品牌、产品、渠道、客服”差异化竞争优势。  产品调性：定位高端的足金黄金产品品牌。1）消费客群：会员规模持续增长，且消费客群与国际顶奢品牌重叠度较高。根据公司财报，截至 2025年 6 月 30 日，公司忠诚会员达到约 48 万名，相较 2024 年 12 月 31 日增长 13 万名，消费人群正不断扩大。2）核心产品：足金产品是公司的核心业务，且其收入增速持续增长。根据公司财报，2021-2025H1，公司足金产品收入占总收入的比重达 99.5%以上。3）产品系列：金饰系列与金器系列，持续自主创新迭代升级。老铺黄金传承了“花丝镶嵌”、“金银错”等国家级非物质文化遗产技艺，品牌自主研发支持产品持续迭代升级优化。4）产品技术：古法工艺精湛，重视创新与品控。一方面，品牌充分发挥古法黄金将艺术想象具体呈现到产品中的工艺优势，通过失蜡成型、搂胎、锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等工艺设计，使得产品文化和时尚属性兼备，满足消费者对黄金产品不断升级的消费和审美需求。另一方面，公司建立了系统化的研发管理体系，覆盖了从研发总规划、季度设计开发，到产品验收及后期市场效果跟踪的全流程，确保了产品竞争力的持续领先。  渠道结构：线上线下珠宝零售一体化渠道。1）线下门店：核心销售渠道，门店主要布局在高层级城市的高档商圈。由于老铺黄金品牌定位高端，公司主要覆盖高端购物中心。老铺黄金的门店经营效率高，盈利能力强。根据公司财报，2025H1 公司在单个商场平均实现销售业绩约 4.59 亿元。根据公司财报，依据弗若斯特沙利文资料，2025 年上半年在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场持续保持平均收入、坪效均排名第一。2）线上渠道：体验性的辅助销售渠道。公司通过在两个全国电子商务平台（京东及天猫）出售产品，使消费者可通过线上平台方便购买其黄金产品。此外，公司开发了微信小程序，以促进客户体验，提高线上销售额。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,180 8,506 26,197 35,366 43,500 YOY(%) 145.7 167.5 208.0 35.0 23.0 归母净利润(百万元) 416 1,473 3,816 5,088 6,276 YOY(%) 340.4 253.9 159.1 33.3 23.3 毛利率(%) 41.9 41.2 37.9 38.2 38.4 归母净利率(%) 13.1 17.3 14.6 14.4 14.4 ROE(%) 27.5 37.6 49.3 39.6 32.8 EPS(摊薄/元) 2.36 8.35 21.64 28.85 35.58 P/E(倍) 259.8 73.4 28.3 21.3 17.2 P/B(倍) 71.4 27.6 14.0 8.4 5.7 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 老铺黄金·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20  投资建议：老铺黄金始终恪守品牌定位，不断扩大市场势能，持续进行产品原创设计研发和工艺革新，不断推进产品升级迭代，致力于“品牌国际化和市场全球化”的市场战略，积极拓展市场领域和空间，打造具有非遗文化价值和强大国际竞争力的世界 黄 金 第 一 品 牌 。 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 整 体 营 收 分 别 为 262.0 亿 元 /353.7 亿 元 /435.0 亿 元 ， 同 比+208.0%/+35.0%/+23.0%；归母净利润分别为 38.2 亿元/50.9 亿元/62.8 亿元，同比+159.1%/+33.3%/+23.3%。我们看好公司日益扩大的品牌影响力，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1)消费需求的不确定性：公司产品需求部分取决于公司现有及潜在客户的收入及消费模式，而客户收入及消费模式会受到当前经济环境、就业市场前景、股市及其他投资表现等因素影响。若现有及潜在客户端收入及消费模式改变，或将对公司经营业绩及财务状况带来一定的不确定性。2)品牌及产品被他人抄袭的风险：公司的品牌及产品可能会受到第三方假冒、仿制或侵权的影响，导致客户对公司的产品的失去信心，并对公司品牌及产品造成重大不利影响，进而给公司的经营业绩带来一定的不确定性。3)产能供给的不确定性：公司部分产品以生产外包加工模式进行，并依靠加工商确保公司产品供应。若公司无法维系与加工商之间的关系，加工商订单无法如期交付，将会导致公司产能供给不足，进而不能向客户交付产品，或将致使公司从产品形象及业务受到不利影响。4)原材料（含黄金）价格波动的不确定性。公司的原材料采购价格是销售成本的最大构成部分，若原材料（含黄金）价格有大幅波动，可能对公司业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。由于黄金价格受多项因素影响，例如黄金生产水平等，且公司没有任何对冲工具管理黄金价格波动，故公司黄金原材料价格容易受到有关波动的影响。 老铺黄金·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 20 正文目录 一、 老铺黄金：中国古法手工金器品牌 .......................................................................................................... 5 1.1 公司概览：非遗传承，文化筑基 ............................................................................................................. 5 1.2 持股比例高度集中 .....