港股观澜系列(三)：静待港股重振旗鼓的契机

港股观澜系列（三） 静待港股重振旗鼓的契机 策略动态跟踪报告 策略报告 策略配置研究策略配置研究 2026 年 1 月 18 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 BWH863 CHENXIAO397@pingan.com.cn 校星 投资咨询资格编号 S1060525120003 XIAOXING407@pingan.com.cn 平安观点：  2025 年四季度以来港股表现逊于 A 股。2025 年来，港股与 A 股呈现显著的阶段性轮动特征。港股在一季度中国科技资产重估、9 月海外流动性转松的提振下，呈现阶段性强势；而自三季度起，在国内产业政策持续发力、AI 硬件业绩兑现、市场流动性环境改善等驱动下，A 股逐步追赶港股。四季度至今港股明显跑输 A 股，尤其是 AH 科技行情差距明显扩大。  流动性承压，港股缺位国内行情且优势行业动能不足，导致走势偏弱。其一，2025 年四季度以来港股内、外流动性承压。海外方面，10 年期美债利率整体维持震荡；南向资金方面，季节性因素导致净流入规模高位回落；此外，港股 IPO 热潮导致 2025 年四季度起解禁压力加大，亦对港股流动性形成一定扰动。其二，国内结构行情主要围绕政策支持明确、业绩景气度高的行业，而港股缺少相应标的，错失共振机遇。2025 年四季度以来 A股市场中国防军工、有色金属、通信表现居前。港股结构上更集中于金融、软件、互联网、医药生物，缺少国防军工、高端制造行业标的，缺位国内行情。其三，港股互联网头部企业盈利预期尚未根本性扭转；创新药行情催化不足。一方面，互联网行业激烈竞争挤压企业利润空间，阿里巴巴、美团未来 12 个月的盈利预测处于近五年偏低水平；另一方面，2025 年前五大创新药 BD 交易集中于 10 月及之前落地，四季度以来则缺少催化。  我们认为，2026 年上半年港股市场若要看到明显修复，其动能主要来自以下三方面因素：一是新任美联储主席或释放偏鸽信号。若通胀压力可控，流动性预期改善有望驱动港股反弹。二是港股盈利增速预计于上半年步入修复通道。彭博一致预测显示二季度港股盈利增速触底回升，并延续修复态势，下半年改善明显。结构上，互联网平台竞争趋缓，一季度起非必需性消费盈利拖累明显减轻；资讯科技、医疗保健盈利增速维持较高水平，年内前低后高。此外，上半年材料、地产建筑行业盈利增速水平较高。三是 AI 应用商业化进程加快，港股科技板块估值性价比突出。短期可关注DeepSeek 计划于 2 月发布的 R2 模型，或为应用层爆发奠定技术基础。从估值角度看，港股 AI 应用板块较 A 股具备明显性价比；港股龙头公司估值接近美股同类企业，但中国在 AI 应用市场规模上具备明显优势，中长期仍具备估值提升的潜力。  综上，我们认为港股中期震荡上行趋势依然稳固，若前述积极因素逐步兑现，市场有望迎来补涨行情。结构上建议关注四个方向：一是 AI 产业链，国内外 AI 应用有望加速，重点关注互联网、游戏；二是创新药，BD 交易仍有望保持活跃，具备阶段性主题机会；三是受益于商品涨价预期的有色金属、化工；四是新消费，短期待业绩催化。  风险提示：AI 应用落地不及预期；海外流动性超预期收紧；特朗普贸易政策不确定性加大；中美科技领域摩擦超预期；中国政策力度不及预期。 证券研究报告 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 13 正文目录 一、 引言：去年四季度以来港股表现逊于 A股 ............................................................................................ 4 二、 原因：流动性承压、主线缺位导致港股偏弱.......................................................................................... 4 2.1 内外部流动性支撑均有减弱态势 ............................................................................................................ 4 2.2 主线行情缺位，优势行业动能不足 ......................................................................................................... 6 三、 展望：港股重拾升势建议关注三大契机................................................................................................. 9 3.1 新任美联储主席或释放偏鸽信号 ............................................................................................................ 9 3.2 港股盈利增速预计于上半年步入修复通道 ............................................................................................. 10 3.3 港股科技板块估值性价比突出 ............................................................................................................. 10 四、 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 海外策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 13 图表目录 图表 1 2025 年以来 A、港、美股走势 ............................................................................................................ 4 图表 2 港股与 10 年期美债利率存