春风动力(603129)Q4业绩超预期，内销出口共振向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 春风动力 (603129 CH) Q4 业绩超预期，内销出口共振向上 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 268.86 2025 年 1 月 24 日│中国内地 汽车零部件 公司发布 24 年业绩预增公告：24 年归母净利 14.2~15.6 亿元，同比+40.9%~54.8%；扣非净利 13.9~15.3 亿元，同比+43.4%~57.4%。业绩表现超出我们此前预期的 13.6 亿元，或因出口盈利释放、汇兑/政府补贴增厚净利。我们继续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长，维持“买入”评级。 Q4 内销稳健出口快增，汇兑及政府补贴或增厚净利 公司 24Q4 实现归母净利 3.4~4.8 亿元，同比+64.6%~132.6%，环比-9.1%~28.5%，我们认为业绩亮眼表现或系：1）营收端，Q4 摩托内销稳健，海外补库需求推动出口快增。公司摩托 Q4 总销量同环比分别-9%/ +101%，出口销量同环比+73%/76%，尤其 250cc+大排量出口同环比+122% /57%；2）利润端，大排量摩托占比进一步提高，以及全地形车新品开始贡献增量后拉动盈利结构优化；3）Q4 汇兑损益及政府补贴增厚净利。 25 年两轮产品大年，大排、通路、电自齐发力 24 年春风大排量摩托产品矩阵不断扩张，接连发布四缸 500VOOM、三缸675SR 等新品，450 等强势平台持续发力，带动公司份额向上——全年250cc+摩托批销份额达 19.8%，同比+4.6pct，升至行业第一。25 年公司或继续加大 250cc+大排量新品投放，包括 ADV 车型 700MT、800MT-X，多缸街车 675NK 等,有望进一步巩固、扩大国内外市场占有率。同时公司还将在通路车和踏板领域积极推新，并加快电动车子品牌极核的渠道建设，高端电自有望成为公司又一增长点。 看好全地形车新品增量，全球产能应对关税风险 24 年公司全地形车销量（摩托车商会口径）同比+28.8%至 17.5 万辆，并于 8 月在美国发布 U10 PRO/ Z10 新品，新品配置升级，性能、实用性均显著增强，较北美品牌竞品具备价格及配置优势。产能方面，公司四轮业务全球布局，中国、墨西哥、泰国三地工厂使公司应对关税风险拥有灵活腾挪空间。我们看好新品 25 年全年交付后贡献可观增量，高端 UZ 系列拉动四轮业务盈利向好。 盈利预测与估值 考虑到公司摩托、全地形车、电自新品周期均强，出海和高端化进程有望提速，我们上调公司 24-26 年归母净利 9.3%/10.5%/12.8%至 14.9/18.8/23.6亿元（前值 13.6/17.0/20.9 亿元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21.7x（前值 18.1x），我们给予公司 25 年 21.7xPE，目标价 268.86 元（前值 202.90 元，目标价上调主因盈利预期调整及可比估值提升），维持“买入”。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 268.86 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 187.70 市值 (人民币百万) 28,424 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 286.23 52 周价格范围 (人民币) 81.10-194.32 BVPS (人民币) 38.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,378 12,110 15,206 19,451 24,066 +/-% 44.73 6.44 25.56 27.92 23.73 归属母公司净利润 (人民币百万) 701.37 1,008 1,488 1,876 2,362 +/-% 70.43 43.65 47.66 26.11 25.91 EPS (人民币，最新摊薄) 4.63 6.65 9.82 12.39 15.60 ROE (%) 17.87 21.78 25.73 25.13 24.65 PE (倍) 40.53 28.21 19.11 15.15 12.03 PB (倍) 6.75 5.64 4.36 3.38 2.64 EV EBITDA (倍) 30.49 20.45 12.43 9.31 6.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)164778109Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)春风动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 春风动力 (603129 CH) 图表1： 春风动力：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 301345 CH 涛涛车业 75 3.60 4.62 19.0 14.8 1585 HK 雅迪控股 407 0.69 0.95 18.8 13.8 689009 CH 九号公司-WD 387 16.36 22.73 48.5 36.4 平均 289 28.8 21.7 注：数据截至 1 月 23 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 春风动力 PE-Bands 图表3： 春风动力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0100201301402Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 春风动力45x40x30x25x15x069138207276Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 春风动力6.9x5.8x4.7x3.6x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 春风动力 (603129 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,679 7,709 11,866 13,767 19,045 营业收入 11,378 12,110 15,206