中炬高新(600872)Q4进度加速，降本增效成果显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中炬高新 (600872 CH) Q4 进度加速，降本增效成果显著 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.90 2025 年 1 月 24 日│中国内地 食品饮料 公司发布 24 年业绩预告，归母净利 6.79-10.18 亿元，同比减幅约 40%-60%，系 23 年与工业联合诉讼和解带动预计负债转回形成高基数；24 年扣非归母净利 6.29-7.34 亿元，同比增幅约 20%-40%，我们预计得益于土地收储及Q4 调味品加速出货，且原材料采购单价下降，公司积极推进精细化管理，实现降本增效。聚焦主业，美味鲜 Q4 收入增速有望环比改善，主要得益于味精/食用油产品依靠性价比加速出货，成本红利延续/费用控制拉动盈利能力持续提升。展望来看，25 年依托主业持续恢复、并购有望加速落地，公司经营有望维持良好态势，维持“买入”。 24 年聚焦改革，Q4 进度加速 24 年公司锚定激励目标、加速推进主业渠道改革与各项事项推进，土地收储部分已部分落地，少数股东权益收回亦已完成；主业端，24 年公司主业聚焦渠道改革，H1 推行价促分离、强化费用使用效率，但由于人员磨合等问题效果不佳，Q3 起公司放缓改革步伐，重点维护存量经销商，同时通过提价梳理渠道利润链条、强化渠道盈利，渠道恢复健康发展，Q4 经销商加速冲击年度任务目标，公司推出性价比的味精、食用油等产品予以助力，增长有望提速，库存水平有所抬升。 采购优化/成本红利驱动主业盈利上行 24 年公司采购优化、内部提效成果显著，年初公司更换原材料供应商、采购更加市场化，叠加大豆、包材等价格下行（据 Wind，截至 24 年底，国产大豆/玻璃价格同比下降 19%/31%），24 年公司成本优化成果显著、拉动主业毛利率及整体盈利能力持续上行。展望来看，25 年随着销售团队人员及渠道利益梳理完成，主业内生动能有望持续强化，此外公司亦积极推动外延并购项目，内生外延共同驱动公司收入扩张，少数股东权益收回有望显著增厚 25 年利润。 期待内生外延共同驱动经营好转，维持“买入”评级 考虑 Q4 发货进度较快，改革成果逐步兑现，我们上调 24-26 年收入增速、下调费率，上调 24-26 年盈利预测，预计 24-26 年 EPS 1.09/1.15/1.36 元（较前次+16%/+2%/+0.4%），参考可比 25 年均 PE 26x（Wind 一致预期），给予 25 年 26x PE，目标价 29.90 元（前值 31.64 元，对应 25 年 PE 28x，目标价变化主因可比公司估值下降），维持“买入”。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.90 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 21.71 市值 (人民币百万) 17,004 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 312.42 52 周价格范围 (人民币) 16.25-29.92 BVPS (人民币) 6.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,341 5,139 5,755 6,104 6,831 +/-% 4.41 (3.78) 11.99 6.06 11.90 归属母公司净利润 (人民币百万) (592.25) 1,697 855.49 902.06 1,067 +/-% (179.82) 386.53 (49.59) 5.44 18.28 EPS (人民币，最新摊薄) (0.76) 2.17 1.09 1.15 1.36 ROE (%) (16.01) 33.40 14.41 13.19 13.50 PE (倍) (28.71) 10.02 19.88 18.85 15.94 PB (倍) 5.65 3.61 3.06 2.63 2.26 EV EBITDA (倍) (55.92) 8.55 14.80 13.25 10.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(17)(2)1430Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)中炬高新沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中炬高新 (600872 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 年净利 CAGR 2025/1/23 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 千禾味业 603027 CH 11,696 22 22 20 17 0.52 0.51 0.58 0.66 8% 恒顺醋业 600305 CH 8,217 48 50 48 41 0.15 0.15 0.16 0.18 6% 海天味业 603288 CH 228,930 38 37 33 30 1.08 1.12 1.24 1.38 8% 平均值 82,948 36 36 26 24 0.59 0.59 0.66 0.74 7% 中间值 11,696 38 37 33 30 0.52 0.51 0.58 0.66 8% 中炬高新 600872 CH 17,004 9 20 19 16 2.33 1.09 1.15 1.36 -16% 注：24-26 年可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 中炬高新 PE-Bands 图表3： 中炬高新 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (103)(52)052103155Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 中炬高新25x20x15x10x5x0305989118Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 中炬高新18.0x14.2x10.4x6.6x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中炬高新 (600872 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023