酒鬼酒(000799)压力持续释放，静待改革成效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 酒鬼酒 (000799 CH) 压力持续释放，静待改革成效 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 53.27 2025 年 1 月 24 日│中国内地 饮料 公司发布 2024 年业绩预告：2024 预计实现营业收入 14.2 亿元左右，同比下滑 49.7%左右，实现归母净利润 0.1-0.2 亿元，同比下滑 98.2%-97.3%，对应 24Q4 收入 2.3 亿元左右，同比下滑 66.2%左右，归母净利下滑 0.4-0.5亿元，同比转负。受行业进入调整期影响，终端动销偏弱，2024 年面临较大压力。公司当前以营销改革、去化库存为主，专注终端建设成果向客户回款效果转化。产品端，内参强调品牌价值，甲辰版内参注重量价平衡，酒鬼以调整释放压力为主；市场端，公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设，优化消费者活动，努力实现区域规模同步发展。 24Q4 延续压力释放节奏，管理层调整助力公司转型 据业绩预告，公司 24 年归母净利率为 0.7%-1.1%，同比下滑 18.7-18.3pct。预计净利率下行主要受产品结构下行、销售费用增加影响。我们预计 24 全年内参及酒鬼仍以库存去化为主，同比下滑幅度较大，省内产品结构有所下行；省外库存预计仍偏高，回款略有承压。24 年 12 月 20 日，公司发布公告，郑轶先生因工作调整原因辞去总经理职务，由程军先生接替，程军先生曾在 20 年 4 月至 2021 年 8 月出任酒鬼酒副总经理，并行使总经理职权，具备多年酒业管理背景和工作经验，对公司较为熟悉；本次回归有望加速公司营销转型。 公司耐心推进营销建设，2025 开门红以稳为主 当前正处于春节开门红任务冲刺期，公司回款及发货节奏预计同比略慢，整体注重库存消化和量价平衡，旺季策略以稳为主。我们预计 2025 年公司将从 1）深化 BC 联动模式转型，夯实消费基础；2）聚焦大本营市场及省外样板市场建设，全力打造“粮仓”市场；3）聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的战略大单品；4）拓展新业务渠道，挖掘增长新动能等几方面出发，积极耐心推进压力释放和营销建设。 期待后续持续改善，维持“增持”评级 我们调整盈利预测，参考业绩预告调整 24 年归母净利润为 0.14 亿元，对应EPS 为 0.04 元（较前次-92.7%）；同时，公司已经深度调整两年，25 年有望在低基数基础上迎来缓慢修复，参考 22-23 年的正常净利率水平，我们预计 25-26 年 EPS 0.95/1.11 元（较前次+32.1%/+27.5%）。参考可比公司 25年平均 56xPE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司长期调整接近后期，我们给予公司 25 年 56xPE，目标价 53.27 元（前值为 54.00 元，对应 25 年75xPE），“增持”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、公司白酒动销表现不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 53.27 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 47.31 市值 (人民币百万) 15,372 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 479.52 52 周价格范围 (人民币) 34.33-68.80 BVPS (人民币) 12.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,050 2,830 1,423 1,591 1,788 +/-% 18.63 (30.14) (49.71) 11.78 12.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,049 547.81 13.82 309.10 360.54 +/-% 17.38 (47.77) (97.48) 2,137 16.64 EPS (人民币，最新摊薄) 3.23 1.69 0.04 0.95 1.11 ROE (%) 25.26 12.80 0.35 7.82 9.04 PE (倍) 14.66 28.06 1,113 49.73 42.64 PB (倍) 3.70 3.59 3.87 3.89 3.86 EV EBITDA (倍) 8.84 19.14 193.91 27.94 22.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(28)(9)1130Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)酒鬼酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 酒鬼酒 (000799 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 2025/1/23 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 金种子酒 600199 CH 7,505 (380) (81) 153 66 (0.03) (0.14) 0.07 0.17 金徽酒 603919 CH 9,623 29 24 20 17 0.65 0.79 0.95 1.14 舍得酒业 600702 CH 18,957 11 19 19 16 5.35 2.95 3.00 3.65 海天味业 603288 CH 228,930 41 37 39 30 1.01 1.12 1.04 1.38 妙可蓝多 600882 CH 9,094 141 77 48 38 0.13 0.23 0.37 0.47 平均值 54822 (32) 15 56 33 1.42 0.99 1.09 1.36 中间值 9623 29 24 39 30 0.65 0.79 0.95 1.14 酒鬼酒 000799 CH 15,372 28 1113 50 43 1.69 0.04 0.95 1.11 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,972 2,19