基础化工行业深度报告：烧碱：关注2025H1烧碱供需错配机会

证券研究报告·行业深度报告·基础化工 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础化工行业深度报告 烧碱：关注 2025H1 烧碱供需错配机会 2025 年 01 月 16 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 周少玟 执业证书：S0600123070007 zhoushm@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（首次） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：我们预计我国 2025 年烧碱、氧化铝产能都将增长，具体来看，新增烧碱产能集中于 2025H2，而烧碱最大下游氧化铝的新增产能集中于 2025H1，关注供需错配驱动 2025H1 烧碱价格上行机会。 ◼ 供需平衡表结论：我们预计 2025 年全年我国烧碱供需过剩 121 万吨，但 2025H1 存在供需缺口 26 万吨。具体来看供需两端： ◼ 供给端：2024 年，我国烧碱产能 5041.6 万吨（同比+3.3%）。分区域来看，我国烧碱企业主要分布于华东、华北、西北三个地区，且市场集中度低，截至 2024 年底，我国烧碱产能在 100 万吨/年以上的企业仅 5 家，CR5 仅 2.8%。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》，政策要求纯碱、烧碱等 25 个领域能效低于基准水平的存量项目，原则上应在 2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，预计 2025 年将是烧碱产能变动的一个关键节点，实际烧碱落地产能受限。我们预计 2025 年我国烧碱实际新增产能 380 万吨，实际新增产量 310 万吨，且更多烧碱产能将集中于 2025H2 投产。 ◼ 需求端：2024 年 M1-11，我国烧碱表观消费量 3496 万吨（同比+6%）。从下游需求占比来看，烧碱下游应用领域众多，其中氧化铝是我国烧碱下游领域里需求占比最大的板块，2024 年需求占比约 31%。根据百川盈孚，2025E 我国氧化铝产能预计将新增超过 1000 万吨，全年预计将带动约 124 万吨的烧碱新增需求。综合所有烧碱下游应用板块，预计2025 年将新增烧碱需求 159 万吨。由于我国更多氧化铝产能将集中于2025H1 投产（我们预计 2025H1、2025H2 分别投产氧化铝产能 740、440 万吨），且企业需要提前采购烧碱进行备货，我们预计 2025H1 氧化铝对烧碱需求将有显著拉动作用。 ◼ 投资建议：烧碱产能较大，液氯配套较为完备，单位烧碱产能对应市值偏低的公司有望受益，建议关注：ST 中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份、三友化工、华塑股份、天原股份、镇洋发展。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期的风险；新项目投产不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024/1/162024/5/162024/9/142025/1/13基础化工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 烧碱是应用广泛的化工原料 .............................................................................................................. 4 2. 回顾过去：烧碱价格如何变动——环保双碳政策驱动供给端改革，下游氧化铝等需求拉动，烧碱过去 10 年经历 4 轮上涨周期 ......................................................................................................... 6 3. 展望未来：从供需两端，如何判断烧碱后续行情——新增氧化铝产能集中于 2025H1，但新增烧碱产能集中于 2025H2，供需错配驱动 2025H1 烧碱价格上行机会 .......................................... 7 3.1. 供给端：我们预计 2025 年我国新增烧碱产量 310 万吨....................................................... 7 3.2. 需求端：我们预计 2025 年我国新增烧碱需求 159 万吨..................................................... 11 3.3. 烧碱供需平衡表：我们预计 2025 年全年我国烧碱供需过剩 121 万吨，但 2025H1 存在供需缺口 26 万吨............................................................................................................................. 14 4. 相关标的梳理 .................................................................................................................................... 15 5. 关注三大影响因素，或影响烧碱供需情况 .................................................................................... 16 5.1. 影响因素一：氯碱平衡可能约束烧碱供给........................................................................... 16 5.2. 影响因素二：氧化铝下游电解铝存在产能上限，可能影响烧碱需求............................... 17 5.3. 影响因素三：轻碱替代可能影响烧碱需求........................................................................... 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 19 图表目录 图 1： 离子交换膜法生产烧碱...............................................................................................