机械行业2024年度业绩前瞻：成长崛起，周期反转，出口链有望超预期

证券研究报告 | 行业专题 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2025 年 01 月 16 日 成长崛起，周期反转，出口链有望超预期 ——机械行业 2024 年度业绩前瞻 投资要点 ❑ 2025 年机械行业投资策略：周期成长，百花齐放 1、主线一：周期反转 【工程机械】反转逻辑加强，海外国内共振；【船舶】景气上行，盈利改善；【工业气体】气价历史低位，拐点即将来临；【检测检验】需求逐步改善，有望拐点向上；【轨交装备】铁路固定资产投资稳步推进，景气持续；【光伏设备】底部渐行渐近，期待行业拐点；【风电设备】2025 年风电装机大年，聚焦海风、出海；【锂电设备】周期筑底，外需上行，新技术突破前夕；【机床刀具】周期复苏、国产替代、出海、新领域。 2、主线二：成长崛起 【半导体设备】先进扩产、国产提速；【人形机器人】日新月异，内外并进；【低空经济】低空翱翔，拉开序幕。 3、主线三：供应全球 【出口链】库存扰动解除，降息接力复苏；【油服装备】景气持续，聚焦海上、出海。 ❑ 2024 年前三季度机械子行业业绩回顾：船舶行业盈利能力逐步修复，景气上行；工程机械行业盈利能力改善明显，五大主机厂实现利润正增。 2024 年第四季度机械子行业业绩前瞻：出口链业绩释放，船舶景气持续，工业气体、光伏设备筑底。 ❑ 工程机械：海外市占率提升，国内需求改善 2025 年工程机械展望：出口景气回暖（欧美有望改善，一带一路长期需求旺盛）、国内需求筑底（挖机更新需求释放，内资品牌市占率持续提升） 1、海外市场展望：欧美市场景气恢复、一带一路长期需求旺盛，龙头公司海外收入占比持续提升 1）需求端：11 月中国（+4%）、欧洲（+3%）、日本（+1%）、印尼（+0.4%）挖机开工小时数同比正增，预计 2025 年欧美市场逐渐修复，其中欧洲建筑市场有望逐步迎来复苏；一带一路国家长期需求有望高增，预计工程机械市场空间超过 300亿美元。 2）利润端：出口机型中，价值量更大的中挖、大挖占比合计约 48%，高于内销占比（34%）；五大主机厂海外业务占比持续提升，截至 2024H1，三一重工、山推股份、中联重科、柳工、徐工机械的海外收入占比分别为 61%、56%、49%、48%、44%；海外 CPI 与国内 PPI 剪刀叉持续，出口企业的盈利能力有望持续受益。 3）成本端：美元兑人民币振荡走高，海运费整体振荡。 2、国内市场展望：挖机周期启动+以旧换新拉动，龙头公司市占率持续提升；预计 2025 年挖机、起重机、混凝土机械、叉车内需好转 1）需求端：挖机新一轮更新有望启动，预计 2025 年挖掘机国内销量增长 12%，总销量增长 11%。国内挖机市场行业集中度持续提升（2020 年 CR4=61.5%，全部成为中国品牌；2023 年 1-10 月 CR4 进一步提升至 68.4%），内资份额持续增长。 2）利润端：本轮周期各主机厂资本开支控制良好，营运能力提升，各项周转率跌幅较上一轮行业下行期收窄，盈利能力提升。截至 2024Q3，五大主机厂的净利率分别为中联重科 10%、三一重工 9%、徐工机械 8%、山推股份 7%、柳工 6%；ROE分别为山推股份 12%、徐工机械 9%、柳工 8%、三一重工 7%、中联重科 6%。 3）成本端：钢材原材料价格持续下行。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：蒋逸 jiangyi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《期待拐点向上，重视新兴领域》 2025.01.05 2 《工程机械：海外市占率提升，国内需求改善》 2024.12.31 3 《12 月氧氮氩均价分别位于历史 6%/0%/0%分位值》 2024.12.30 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3、投资建议：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐：【三一重工】、【徐工机械】、【山推股份】、【中联重科】、【柳工】、【恒立液压】、【杭叉集团】、【安徽合力】、【浙江鼎力】等。 ❑ 人形机器人：内外双驱，龙头启航 1、人形机器人：2025 年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期 1）人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着 AGI 技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025 年将迎来板块性投资机会。 2）特斯拉：Optimus 已可通过单一神经网络学习多种技能，2025 年有望进入有限生产阶段，预计率先应用于特斯拉汽车工厂内。 3）英伟达：成立 GEAR（通用智能体研究实验室）并入股 Figure AI，从软件平台到硬件本体，全面切入人形机器人赛道。 4）华为：华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术，并与 16 家企业签约合作备忘录。 2、全球 AI 浪潮中，中国厂商少数能够深度参与的领域，受益于 AGI 技术突破、供应链完善、应用场景打开 1）AGI 技术持续突破：人工智能在图像分类、视觉推理和英语理解等方面已具有良好能力。全球 61%的人工智能专利来自中国。 2）供应链格局趋于完善：①市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在 10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。②竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。 3）下游应用需求持续打开：预计 2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 203 万台，市场空间约 3185 亿元。 3、投资建议：国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会 重点推荐：【三花智控】（集成）、【拓普集团】（集成）、【北特科技】（丝杠）、【鸣志电器】（空心杯电机）、【绿的谐波】（谐波减速器）、【柯力传感】（传感器）、【中坚科技】（集成）、【浙江荣泰】（结构件）； 重点关注：【双林股份】（丝杠）、【兆威机电】（空心杯电机）等； 持续推荐：【贝斯特】、【禾川科技】、【恒立液压】、【优必选】、【东华测试】、【华依科技】等； 持续关注：【五洲新春】、【蓝黛科技】、【华兴源创】、【豪能股份】、【富临精工】、【科力尔】、【汉威科技】、【中大力德】、【步科股份】、【安培龙】、【华培动力】、【伟创电气】、【大业股份】、【江苏雷利】、【雷赛智能】、【日发精机】、【浙海德曼】、【华辰装备】、【博实股份】等。 ❑ 船舶：景气