禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·家电零部件Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾盛新材（002290） 禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线 2026 年 04 月 03 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.51 一年最低/最高价 18.85/68.62 市净率(倍) 15.51 流通A股市值(百万元) 14,957.83 总市值(百万元) 15,013.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.90 资产负债率(%,LF) 52.08 总股本(百万股) 248.11 流通 A 股(百万股) 247.20 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,526 2,555 3,029 3,918 5,055 同比（%） 7.93 1.14 18.57 29.36 29.00 归母净利润（百万元） 97.91 163.37 252.44 388.17 570.38 同比（%） 18.29 66.86 54.52 53.77 46.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.66 1.02 1.56 2.30 P/E（现价&最新摊薄） 153.34 91.90 59.47 38.68 26.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 传统主业稳健增长，为算力转型提供支撑。禾盛新材作为家电外观复合材料领军企业，深耕行业二十余年，切入国内外头部家电企业供应链，客户壁垒稳固。受益于“以旧换新”政策与出口复苏，公司收入利润稳步增长，盈利质量提升，同时研发投入充足、费用管控优秀，为向算力领域转型提供了坚实的现金流支撑。 ◼ 禾盛控制权变更，绑定熠知电子布局 AI CPU，算力业务成为第二成长曲线。2026 年禾盛新材控制权变更后，新控股股东兼具半导体产业与资本背景，有望推动公司向算力领域转型。近期，禾盛目前持有 10%股份的熠知电子新发布了第三代 AI CPU（“CPU+NPU”一体化处理器），基于 ARM V9，对标 NV Grace，性能大幅提升，有望在 CSP 大厂持续取得突破。 同时，熠知电子与禾盛控股子公司海曦技术深度协同，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局，发布了单机即可跑 DeepSeek 满血模型的 AI 一体机。算力业务已成为禾盛第二成长曲线。 ◼ 在“龙虾”等 Agent 蓬勃发展的趋势下，AI CPU 有望成为 Agent 时代核心算力底座。Agent 时代来临，基础设施建设重心有望从“GPU 堆算力”转向“CPU 强调度”，CPU 的量和性能的需求持续超预期。而“CPU+NPU”一体化的异构 AI CPU 凭借“通用控制+专用加速”的双重特性，有望成为 Agent 时代核心算力底座。例如，Mac 凭借苹果自研的 M 系列异构芯片，成为了“龙虾”爱好者们争相购买的工具。其中，CPU 承担 Agent 任务调度、工具调用等核心控制职能，NPU 专项加速轻量 AI 任务，二者深度集成，成为 Agent 时代更具优势的处理器。 ◼ Intel、AMD CPU 缺货涨价，国产 CPU 有望迎来量价齐升。当前中国 CPU 市场处于算力需求增长与国产替代共振的拐点，Intel、AMD CPU 因供需错配而涨价缺货。国产高端 CPU 有望量价齐升，开启替代红利与自主红利双重奏，熠知电子作为国内稀缺的商业化 ARM 架构服务器CPU 标的、海曦技术作为国产算力基础设施先锋，皆有望持续受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为，禾盛新材传统家电材料业务有望持续受益于国内以旧换新以及出口增长。公司积极布局 AI 算力业务，海曦与熠知电子协同发展，打造的从芯片、服务器、一体机、解决方案等全链条的 AI 算力业务有望蓬勃发展。基于上述预测，我们预计公司 2026-2028 年收入分别为 30.29/39.18/50.55 亿元，同比增长 18.6%、29.4%、29.0%，归母净利润分别为 2.52/3.88/5.70 亿元，同比增长 54.5%、53.8%、46.9%。我们认为，禾盛科技主营业务稳健增长，AI 算力业务拓展迅速，布局广泛，根据可比公司估值，给予禾盛新材 2027 年 46x PE，目标价71.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示： AI 发展不及预期；行业竞争加剧；公司算力业务发展不及预期；地缘政治风险。 -18%0%18%36%54%72%90%108%126%144%162%2025/4/32025/8/22025/12/12026/4/1禾盛新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 家电材料业务稳健增长，控制权变更推动算力转型 ...................................................................... 4 1.1. 家电材料业务稳健发展，收入利润持续双增......................................................................... 4 1.2. 控制权变更，深化推动算力业务成为第二成长曲线............................................................. 7 2. Agent 发展带来 CPU 定位变化，需求持续上涨 .............................................................................. 8 2.1. 中国服务器市场持续增长，服务器 CPU 国产替代空间广阔 ............................................... 8 2.2. Intel、AMD CPU 持续涨价，国产 CPU 有望量价齐升 ......................................................... 9 2.3. Agent 发展改变 CPU 定位，AI CPU 优势更加突出 ............................................................... 9 3. 控股海曦布局国产 AI 一体机、增资熠知电子押注 AI CPU ....................................................... 10 3.1. 禾盛增资熠知电子，布局国产 AI CPU................................................................................. 10 3.2.