2025年业绩点评：颐莲变革成效显著，瑷尔博士调整升级放量可期

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福瑞达（600223） 2025 年业绩点评：颐莲变革成效显著，瑷尔博士调整升级放量可期 2026 年 04 月 03 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.98 一年最低/最高价 6.38/9.42 市净率(倍) 1.68 流通A股市值(百万元) 7,095.65 总市值(百万元) 7,095.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.16 资产负债率(%,LF) 15.54 总股本(百万股) 1,016.57 流通 A 股(百万股) 1,016.57 相关研究 《福瑞达(600223)：2024 年业绩点评：化妆品业务稳健增长，瑷尔博士调整升级放量可期》 2025-03-25 《福瑞达(600223)：2024 年三季报点评：短期业绩承压，新品升级放量可期》 2024-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,983 3,651 3,957 4,558 5,268 同比（%） (13.02) (8.33) 8.37 15.20 15.58 归母净利润（百万元） 243.53 187.75 207.00 243.23 287.84 同比（%） (19.73) (22.90) 10.25 17.50 18.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.18 0.20 0.24 0.28 P/E（现价&最新摊薄） 29.14 37.79 34.28 29.17 24.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年业绩双降承压，分红与股东回报维稳：2025 年全年公司实现营收 36.5 亿元（同比-8%），归母净利润 1.88 亿元（同比-23%），扣非归母净利润 1.7 亿元（同比-19%）。业绩下滑主要系化妆品业务瑷尔博士品牌核心单品拉动力减弱、新品培育周期较长，以及药品业务受政策影响销售价格和销量下滑所致。2025 年全年拟每 10 股派发现金红利 0.57元（含税），分红比例 30.86%。 ◼ 毛利率稳中有升，费用率略有扩张：2025 年公司综合毛利率 52.8%（同比+0.1pct），原料板块毛利率 40.6%（同比+4.7pct）改善显著，化妆品毛利率 62.6%（基本持平），医药毛利率 51.3%（同比-0.9pct）。期间费用率 45.7%（同比+0.9pct），其中销售费用率 37.4%（同比+0.7pct），主要系品牌营销投放加大；管理费用率 4.9%（同比+0.3pct）；研发费用率 4.4%（同比+0.2pct），盈利能力承压。 ◼ 原料逆势增长，化妆品结构调整，医药承压：1）化妆品业务：全年营收 22.5 亿元（同比-9.3%），颐莲品牌收入 10.4 亿元（同比+8.2%），喷雾品线同比增长 19%，稳居线上平台面部喷雾品类 TOP1；瑷尔博士品牌收入 9.5 亿元（同比-27.2%），渠道调整见效；珂谧品牌收入 1.6 亿元（同比+258%），穿膜胶原次抛销售额突破 1 亿元。2）医药业务：营收 4.1 亿元（同比-19.5%），毛利率 51.4%，受集采政策影响多款产品销售价格和销量下滑，颈痛颗粒新增合作医疗机构 110 家。3）原料及添加剂业务：营收 3.8 亿元（同比+11%），毛利率 40.6%（同比+5pct），滴眼液级玻璃酸钠原料药备案转 A，注射级 HA 原料药取得登记号，医药级转型与国际化布局加速。 ◼ 线上调整，线下门店突破 500 家，原料出口高增：1）线上渠道：化妆品网上销售 19.6 亿元（同比-9%），以抖音为核心运营阵地，自播 ROI提升，同时开创“品牌+官媒”联动新模式。2）线下渠道：化妆品其他渠道销售 2.9 亿元（同比-11%），线下直营及加盟门店突破 500 家，拓展医美机构、OTC、商超等通路。3）原料出口：营收 1.6 亿元（同比+14%），毛利率 45%（同比+5pct），产品远销全球 70 多个国家和地区，进入多个国际知名品牌供应链。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，以化妆品、医药、原料三大板块为核心驱动，通过组织架构调整与战略聚焦逐步提升经营效率，发展趋势向好。考虑到品牌仍处于升级调整阶段，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测由 2.8/3.5 亿元至 2.1/2.4 亿元，新增 28 年归母净利润预测 2.9 亿元，对应 PE 分别为 34/29/25 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，化妆品新品推广不及预期等。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%2025/4/32025/8/22025/12/12026/4/1福瑞达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 福瑞达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,983 4,978 5,566 6,140 营业总收入 3,651 3,957 4,558 5,268 货币资金及交易性金融资产 2,895 3,498 3,894 4,204 营业成本(含金融类) 1,725 1,861 2,133 2,450 经营性应收款项 588 484 540 630 税金及附加 39 99 114 132 存货 437 387 433 501 销售费用 1,367 1,513 1,823 2,176 合同资产 14 40 46 53 管理费用 179 190 160 132 其他流动资产 49 570 653 752 研发费用 162 166 191 216 非流动资产 1,875 1,874 1,788 1,701 财务费用 (39) (80) (98) (110) 长期股权投资 148 138 138 138 加:其他收益 29 25 30 0 固定资产及使用权资产 1,185 1,194 1,107 1,020 投资净收益 55 119 137 158 在建工程 14 24 24 24 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 168 164 164 164 减值损失 (17) (32) (32) 0 商誉 154 152 152 152 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 43 40 40 40 营业利润 286 319 369 431 其他非流动资产 163 163 163 163 营业外净收支 (1) (33) (3