2025年报点评：电子压铸业务双增长，业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华阳集团（002906） 2025 年报点评：电子压铸业务双增长，业绩符合预期 2026 年 04 月 03 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.78 一年最低/最高价 25.71/36.00 市净率(倍) 2.08 流通A股市值(百万元) 14,573.74 总市值(百万元) 14,582.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.33 资产负债率(%,LF) 51.11 总股本(百万股) 524.92 流通 A 股(百万股) 524.61 相关研究 《华阳集团(002906)：2025 年三季报点评：25Q3 营收净利同环比增长，业绩符合预期》 2025-10-30 《华阳集团(002906)：2025 中报点评：25Q2 毛利率环比提升，业绩符合预期》 2025-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,158 13,048 15,556 18,714 22,233 同比（%） 42.33 28.46 19.22 20.30 18.80 归母净利润（百万元） 651.36 781.61 943.38 1,175.70 1,422.19 同比（%） 40.13 20.00 20.70 24.63 20.97 EPS-最新摊薄（元/股） 1.24 1.49 1.80 2.24 2.71 P/E（现价&最新摊薄） 22.97 19.14 15.86 12.72 10.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布 2025 年年报。2025 全年公司实现营业收入130.48 亿元，同比+28.46%；归母净利润 7.82 亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润 7.52 亿元，同比+19.10%；其中，Q4 单季营收 42.57 亿元，同环比+28.4%/+22.3%，归母净利润 2.20 亿元，同环比+18.0%/+0.1%，扣非归母净利润 2.1 亿元，同环比+17.7%/-2.1%，业绩符合我们预期。 ◼ 汽车电子与精密压铸双高增，HUD 盈利下半年显著修复。分业务看，2025 年汽车电子实现营业收入 96.75 亿元，同比增长 27.25%，毛利率同比下降 2.61pct。2025 年子公司华阳通用/多媒体收入同比+27%/+37%，华阳通用/多媒体净利率同比+0.5pct/-2.8pct，华阳多媒体净利率受行业竞争加剧影响有所下滑，但 25H2 相较 25H1 已显著修复。2025 年精密压铸实现营业收入 28.59 亿元，同比增长 38.47%，毛利率同比下降1.78pct，营业收入增速显著高于汽车电子，受益于浙江长兴基地产能释放，以及非汽车业务规模化生产和快速发展。 ◼ 费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。2025 年费用总额14.97 亿元，同比+18.42%，费用率 11.47%，同比-0.97pct，主要为规模效应所致。其中研发费用为 9.26 亿元，同比增长 21.14%，推动其智能化战略布局。2025 年公司资产减值及信用减值合计-1.1 亿元，较 24 年的-1.9 亿元显著减少，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。 ◼ 机器人等新业务初步拓展。公司 HUD 业务下半年出货有望显著回升，小米等知名企业的增量贡献使智能座舱优势持续巩固；AI BOX 产品推进标志其在端侧 AI 商业化落地中抢占先机；精密压铸业务进入新一轮扩产周期；机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已承接；同时公司具备客户分散的优势，新业务释放可对冲下游客户销量压力。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争加剧，我们维持公司 2026-2027年营收预测为 155.6/187.1 亿元，预计 2028 年营业收入为 222.3 亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；下调 2026-2027 年归母净利润预测为9.4/11.8 亿元（原为 10.3/13.3 亿元），预计 2028 年归母净利润为 14.2亿元，同比分别+21%/+25%/+21%，对应 PE 分别为 16/13/11 倍，我们看好公司新业务发展前景，看好公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2025/4/32025/8/22025/12/12026/4/1华阳集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华阳集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,990 11,679 14,603 18,219 营业总收入 13,048 15,556 18,714 22,233 货币资金及交易性金融资产 1,197 1,659 2,619 4,222 营业成本(含金融类) 10,653 12,678 15,252 18,120 经营性应收款项 6,294 7,005 8,477 9,930 税金及附加 60 62 75 89 存货 2,214 2,721 3,196 3,736 销售费用 287 311 374 445 合同资产 0 0 0 0 管理费用 243 280 337 400 其他流动资产 284 295 311 331 研发费用 926 1,089 1,310 1,556 非流动资产 4,396 4,151 3,884 3,597 财务费用 41 4 5 8 长期股权投资 164 164 164 164 加:其他收益 98 78 94 111 固定资产及使用权资产 2,989 2,812 2,562 2,273 投资净收益 10 16 19 22 在建工程 361 275 240 227 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 334 353 371 388 减值损失 (114) (217) (217) (227) 商誉 48 48 48 48 资产处置收益 (2) (1) 0 0 长期待摊费用 89 89 89 89 营业利润 832 1,007 1,257 1,521 其他非流动资产 411 410 409 408 营业外净收支 6 7 7 7 资产总计 14,386 15,830 18,487 21,815 利润总额 838 1,014