2025年报点评：铜价上涨+中标价格下行影响，2025年盈利承压

证券研究报告·北交所公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 球冠电缆（920682） 2025 年报点评：铜价上涨+中标价格下行影响，2025 年盈利承压 2026 年 04 月 04 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.85 一年最低/最高价 8.05/15.00 市净率(倍) 2.48 流通A股市值(百万元) 1,665.33 总市值(百万元) 2,871.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.57 资产负债率(%,LF) 55.36 总股本(百万股) 324.48 流通 A 股(百万股) 188.17 相关研究 《球冠电缆(920682)：2025 中报点评：2025Q2 业绩同比略有下滑，持续中标国、南网项目助力成长 》 2025-08-24 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,585 3,812 4,253 4,728 5,151 同比（%） 20.19 6.35 11.56 11.16 8.94 归母净利润（百万元） 132.92 96.62 101.75 113.72 129.94 同比（%） 8.43 (27.31) 5.31 11.76 14.27 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.30 0.31 0.35 0.40 P/E（现价&最新摊薄） 21.58 29.69 28.19 25.22 22.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 38.12 亿元，同比增长 6.35%，产销规模再创新高；归母净利润 9662.25 万元，同比下降 27.31%。盈利承压主要源于铜价大幅上涨、中标毛利率下行及增值税加计抵减收益减少三重因素叠加。单季度看，第四季度营收 11.07 亿元，环比增 6.0%，归母净利润 1778.54 万元，环降 32%，主要系 Q4 奖金计提导致费用支出较多所致。 ◼ 技术创新成效显著，超高压电缆研发稳步推进：2025 年研发费用 1.30亿元，同比增长 11.98%，研发费用率 3.41%，研发人员 112 人，占比15.86%，全年获得国家专利授权 17 项（其中发明 2 项），专利授权数量创下历史新高，技术护城河持续加深。超高压布局取得关键突破，公司继续推进 500kV 聚乙烯电缆研发（已通过型式试验），建成 500kV 高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过 CNAS 认证，技术检测能力迈上新台阶。新产品开发方面，完成澳标 33kV 铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等 7 项新产品研发，超高压平铝护套电缆、中压海洋工程电缆等项目实现阶段性目标，产品矩阵向高端化、特种化延伸。 ◼ 两网中标创历史新高，市场地位持续提升：1）电网基本盘稳固，中标规模突破历史峰值。 2025 年度公司在国家电网、南方电网平台集中招标中，实现中标 28.52 亿元，创出历史新高，市场地位再获提升。全年完成合同签约（含税）超 55 亿元，同比增长 29%，在手订单充裕为 2026年增长奠定基础。2）增量市场多点开花，客户结构持续优化。 公司成功入围中石油、浙江省机电设计院等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、中国交建等工程业务合作，大型央（国）企市场开发扎实推进。属地市场方面，浙江省区域实现恢复性增长，形成“主力市场深耕+增量市场拓展”的双轮驱动格局。3)行业排名稳步攀升，品牌影响力增强。 公司荣列 2025 中国线缆产业最具竞争力企业第 26 位，技术创新、产品质量、市场服务及绿色发展等维度的综合实力获行业认可。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑铜价上涨影响，我们下调此前盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 1.02/1.14/1.30亿元（26-27 年前值为 1.7/1.9亿元），同增 5%/12%/14%，对应 PE 为 28/25/22 倍，考虑公司国网及南网中标持续创新高，出货有望平稳增长，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、铜价格波动。 -3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%57%2025/4/72025/8/52025/12/32026/4/2球冠电缆北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 、 球冠电缆三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,130 2,593 2,852 3,127 营业总收入 3,812 4,253 4,728 5,151 货币资金及交易性金融资产 198 465 485 551 营业成本(含金融类) 3,420 3,818 4,246 4,625 经营性应收款项 1,390 1,532 1,705 1,856 税金及附加 9 11 12 13 存货 430 467 520 568 销售费用 99 111 123 129 合同资产 104 121 133 144 管理费用 43 49 52 57 其他流动资产 8 7 8 9 研发费用 130 139 154 167 非流动资产 465 436 424 393 财务费用 29 29 29 27 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 24 26 26 26 固定资产及使用权资产 368 345 321 296 投资净收益 (1) (1) (1) (1) 在建工程 8 9 8 8 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 67 60 53 46 减值损失 2 (4) (5) (6) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 107 119 134 153 其他非流动资产 22 22 42 42 营业外净收支 0 1 0 0 资产总计 2,595 3,028 3,276 3,520 利润总额 107 120 134 153 流动负债 1,419 1,683 1,818 1,930 减:所得税 11 18 20 23 短期