2025年报点评：境外营收同比大增51%，看好新品与海外产能释放增量

证券研究报告·北交所公司点评报告·橡胶 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中裕科技（920694） 2025 年报点评：境外营收同比大增 51%，看好新品与海外产能释放增量 2026 年 04 月 03 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.91 一年最低/最高价 14.92/32.59 市净率(倍) 2.67 流通A股市值(百万元) 1,170.34 总市值(百万元) 2,365.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.71 资产负债率(%,LF) 28.79 总股本(百万股) 132.09 流通 A 股(百万股) 65.35 相关研究 《中裕科技(920694)：新签 4881 万元钢衬耐磨管订单，期待新品与海外产能释放增量》 2026-01-13 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 599.27 709.63 840.40 1,012.13 1,234.30 同比 (10.23) 18.41 18.43 20.43 21.95 归母净利润（百万元） 104.83 89.89 106.47 136.34 178.57 同比 (17.32) (14.25) 18.45 28.05 30.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 0.68 0.81 1.03 1.35 P/E（现价&最新摊薄） 21.70 25.30 21.36 16.68 12.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年营收同比增长 18%，业绩端受关税、运费、汇率波动等因素拖累同比下滑。公司发布 2025 年度报告，全年营收实现 7.10 亿元，同比+18.41%；归母净利润 0.90 亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润 0.86亿元，同比-9.09%。公司 2025 年营收同比增长主要系美国市场和中东市场的销售增加。业绩同比下滑主要系公司内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费金额比 2024 年同期增加；中裕沙特等境外公司经营费用比 2024 年同期增加；受汇率波动影响，财务费用中汇兑损失比 2024 年同期增加；2025 年收到的政府补助金额减少。2025 年公司销售毛利率 48.53%，同比-0.32pct；销售净利率 12.61%，同比-4.65pct。 ◼ 耐高压大流量和普通轻型输送软管为盈利基本盘，柔性增强与钢衬耐磨管新品仍处拓展前期。公司营收结构高度集中于境外市场（2025 年营收占比 83%，同比大增 51.15%），主要系美国与中东市场放量驱动高增；境内收入同比下降 43.04%，主要因 2025 年灾后重建政策红利消退。分产品来看，耐高压大流量输送软管为第一增长曲线，普通轻型输送软管为稳健基本盘，两大类产品 2025 年分别实现营收 4.75 亿元（同比+22.17%）/1.83 亿元（同比+15.08%），占比 67%/26%，销售毛利率55.08%/38.43%（同比-1.64pct/+1.01pct）。2025 年钢衬改性聚氨酯耐磨管、柔性增强热塑性复合管新品收入规模较小，仍处市场拓展阶段。 ◼ 多层次软管业务布局成效初显，看好中东/澳洲/美国等海外市场增量。1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施肥灌溉等领域）、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为主要产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域）、钢衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024 年 12 月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心市场。2026 年 1 月，公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管取得 4881 万元订单，本次规模订单签订标志着公司新品与新产能进入放量阶段，有望对公司可持续增长形成支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 2025 年公司受关税、运费、汇率波动等外部因素拖累同比下滑，下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为1.06/1.36 亿元（前值为 1.39/1.65 亿元），新增 2028 年归母净利润预测为 1.79 亿元，对应最新 PE 为 21/17/13 倍，考虑公司应用于页岩油气开采领域的耐高压大流量输送软管优势深厚，新品与新产能放量可期，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）国际贸易摩擦;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2025/4/32025/8/22025/12/12026/4/1中裕科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中裕科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 677 808 965 1,165 营业总收入 710 840 1,012 1,234 货币资金及交易性金融资产 209 264 326 405 营业成本(含金融类) 365 440 520 620 经营性应收款项 174 200 238 289 税金及附加 8 10 12 15 存货 266 314 370 438 销售费用 111 134 162 197 合同资产 0 0 0 0 管理费用 71 84 101 123 其他流动资产 29 31 31 33 研发费用 34 42 51 62 非流动资产 568 549 520 484 财务费用 13 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 5 5 6 固定资产及使用权资产 473 459 431 397 投资净收益 1 0 0 0 在建工程 10 5 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 48 49 50 50 减值损失 (5) (5) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 107 128 164 216 其他