明阳电气(301291)2024年三季报点评：业绩符合预期，海外拓展加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 38.56 元 明阳电气（301291） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，海外拓展加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.12 流通 A 股(亿股) 1.28 52 周内股价区间(元) 24.36-43.88 总市值(亿元) 120.38 总资产(亿元) 85.20 每股净资产(元) 14.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 明阳电气（301291）：业绩符合预期，变压器业务放量 (2024-08-28) 2. 明阳电气（301291）：下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动 (2024-05-04) [Table_Summary]  事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入 40.9亿元，同比增长 23.5%；实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 37.6%，主要系公司业务规模增长提升利润；实现扣非归母净利润 4.3亿元，同比增长 38.6%。2024Q3，公司实现营业收入 16.2亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 22.1%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 21.4%。  毛利与净利率保持稳定，销售费用有所增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为 23%/10.7%，分别同比+0.1pp/+1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为 22.7%/11.7%，分别同比-1.9pp/+0.6pp。费用端：2024 前三季度销售/管理/财务费用率分别为 4.4%/2.3%/-0.4%，分别同比+0.5pp/-0.3pp/-0.5pp。2024前三季度销售费用 1.8 亿元，同比增长 40.4%，主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等费用增加；研发费用 1.4 亿元，同比增长 33%，主要系公司持续加大研发投入，增加更多研发项目同时扩大研发团队；财务费用由正转负，为-0.2 亿元，系公司首次公开发行股票收到募集资金利息所致。  公司投资建设新厂房，扩大产能支撑未来发展。公司将原有“年产智能环保中压成套开关设备 2 万台套生产建设项目”项目调整为“明阳现代能源高端装备科技园项目（一期）”，投资总额增至 10亿元，其中利用原有募投资金 2.2亿元及超募资金 7.8亿元，引入智能化生产线，目标年产能为 1万台成套开关设备、2千台干式变压器及 1 千台箱式变电站。预计 2026 年底完工，年新增收入可达15 亿元，新增净利润 1.4 亿元。伴随产能逐步爬坡，产品结构优化，助推公司长远发展。  持续拓宽海外市场，提振未来增长。公司通过与国内外知名新能源企业合作，在国际市场积极布局，产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等 40多个国家和地区。公司持续推出适用于光伏、风电、储能等不同应用场景的创新产品，研发了一系列具有竞争力的技术解决方案，如 66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备等，进一步增强了公司在行业内的技术领先地位。此外，公司注重 ESG理念的践行，致力于绿色工厂建设和低碳产品创新，成功入选“国家级绿色工厂”。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 64.2 亿元、80.8 亿元、98.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 28.4%/30.3%/29.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。  风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4948.04 6424.13 8078.37 9825.54 增长率 52.91% 29.83% 25.75% 21.63% 归属母公司净利润（百万元） 497.87 639.27 832.83 1076.49 增长率 87.67% 28.40% 30.28% 29.26% 每股收益 EPS（元） 1.59 2.05 2.67 3.45 净资产收益率 ROE 11.82% 13.47% 15.28% 16.92% PE 24 19 14 11 PB 2.86 2.54 2.21 1.89 数据来源：Wind，西南证券 -19%-5%8%21%34%47%23/1023/1224/224/424/624/824/10明阳电气 沪深300 明 阳电气（301291） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4948.04 6424.13 8078.37 9825.54 净利润 497.87 639.27 832.83 1076.49 营业成本 3825.52 4967.67 6235.32 7560.48 折旧与摊销 35.29 65.32 65.32 65.32 营业税金及附加 17.26 25.76 31.99 67.80 财务费用 -6.18 24.32 30.69 36.98 销售费用 181.43 276.24 339.29 393.02 资产减值损失 -52.72 0.00 0.00 0.00 管理费用 128.17 417.57 500.86 540.40 经营营运资本变动 -137.52 -52.88 -80.00 -169.08 财务费用 -6.18 24.32 30.69 36.98 其他 -7.38 -10.49 9.12 33.64 资产减值损失 -52.72 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 329.36 665.54 857.97 1043.35 投资收益 -1.06 30.00 30.00 30.00 资本支出 -17.97 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00