禾望电气(603063)2024年三季报点评：净利率短期承压，海外业务快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.37 元 禾望电气（603063） 电 力设备 目标价： 23.20 元（6 个月） 净利率短期承压，海外业务快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.43 流通 A 股(亿股) 4.43 52 周内股价区间(元) 11.16-25.29 总市值(亿元) 81.42 总资产(亿元) 75.31 每股净资产(元) 9.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾望电气（603063）：毛利率进一步上升，研发投入大幅增长 (2024-08-29) 2. 禾望电气（603063）：海外业务盈利高增，工程传动潜力可期 (2024-04-22) [Table_Summary]  事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入 23.1亿元，同比下降 11.6%；实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 36.9%；实现扣非归母净利润 2.6亿元，同比下降 17.7%。2024Q3，公司实现营业收入 9.3亿元，同比下降 13.4%；实现归母净利润 1 亿元，同比下降 50.4%；实现扣非归母净利润 1 亿元，同比下降33.1%。  净利率短期承压，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为 37.5%/11.8%，同比分别+3.1pp/-3.7pp。2024Q3 毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，同比分别 0pp/-8.1pp。费用端：2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 9.3%/4.6%/1%，同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。  海外业务占比逐季度提升，新能源毛利率进一步增长。2024年前三季度，分产品看，公司新能源电控业务实现收入 18亿元，同比下降 13.4%，毛利率为 34.3%，同比增长 2.8pp；工程传动业务实现收入 3.2 亿元，同比下降 6.3%，毛利率为41.3%，同比下降 3.6pp。分区域看，公司国内实现收入 21亿元，同比下降 15%，毛利率为 35.6%，同比增长 2.6pp；海外收入 1.7亿元，同比增长 69.8%，毛利率为 51.1%，同比增长 3.9pp，海外毛利率比国内高 15.5pp，海外业务经营亮眼。其中，Q3海外收入占比提升至 8.2%（24Q1为 6.7%，24Q2为 7%），高毛利率产品占比提升，结构有所优化。  储能业务覆盖广泛，具备持续增长潜力。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》，24H1 公司在 PCS 厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖，在电网侧，公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运；在发电侧，公司交付单体 100 台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目；在用户侧，公司已经取得较多工商储项目应用业绩。此外，公司新推出的单机 2.5MW PCS 凭借领先的技术优势，实现 GW 级批量发货。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 36.2、44.9、53亿元，未来三年归母净利润分别为 3.9、5.2、6.5亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率 IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价23.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3752.02 3621.89 4486.66 5302.02 增长率 33.56% -3.47% 23.88% 18.17% 归属母公司净利润（百万元） 502.25 394.65 516.05 649.19 增长率 88.24% -21.42% 30.76% 25.80% 每股收益 EPS（元） 1.13 0.89 1.16 1.46 净资产收益率 ROE 12.57% 9.20% 10.92% 12.31% PE 16 21 16 13 PB 2.07 1.92 1.74 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -54%-39%-25%-10%5%19%23/1023/1224/224/424/624/824/10禾望电气 沪深300 禾 望电气（603063） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司新能源电控平台完善，伴随产品持续升级迭代，竞争优势较为显著，预计2024-2026 年新能源电控业务中，风电业务交付订单增速分别为 8%/20%/14%；受下游需求及交付影响，光伏业务交付订单增速分别为-20%/18%/13%；储能业务交付订单增速分别为0%/67%/40%，毛利率受益产品结构优化提升并趋稳。 假设 2：公司凭借风光产品平台化优势，IGCT 多传国产替代有望加速。预计 2024-2026年工程传动产品销量增速分别为-5%/30%/30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源电控业务 收入 3004.4 2869.8 3568.1 4174.8 增速 36.1% -4.5% 24.3% 17.0% 毛利率 33.24% 33.93% 34.02% 34.54% 工程传动业务 收入 481.5 457.4 594.7 773.0 增速 29.7% -5.0% 30.0% 30.0% 毛利率 45.6% 42.0% 42.0% 42.0% 其他主营业务 收入 205.84 228.29 250.98 273.94 增速 11.2% 10.9% 9.9% 9.1% 毛利率 39.9% 40.0% 40.0% 40.0% 其他业务 收入 60.3 66.3 73.0 80.3 增速 30.9% 10.0% 10.0% 10% 毛利率 68.9% 69.0% 69.0% 69.0% 合计 收入 3752.0 3621.9 4486.7 5302.0 增速 33.6% -3.5% 23.