AI驱动PCB业务持续优化，封装基板静待花开

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 10 月 31 日 002916.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 106.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 51.1 5.3 (4.7) 54.6 相对深圳成指 38.9 (5.5) (28.5) 46.7 发行股数 (百万) 512.88 流通股 (百万) 510.81 总市值 (人民币 百万) 54,467.59 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 790.12 主要股东 中航国际控股有限公司 63.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《深南电路》20240828 《深南电路》20240710 《深南电路》20240416 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 深南电路 AI 驱动 PCB 业务持续优化，封装基板静待花开 公司发布 2024 年三季报，24 年前三季度公司实现业绩高增，公司 PCB 业务充分把握结构性机会，封装基板业正加快推动高端产品导入，维持买入评级。 支撑评级的要点  产品结构优化+经营质效提升，助力公司 24 年前三季度业绩高增。公司 24年前三季度实现营收 130.49 亿元，同比+37.92%，实现归母净利润 14.88 亿元，同比+63.86%，实现扣非归母净利润 13.76 亿元，同比+86.67%。盈利能力来看，公司 24 年前三季度实现毛利率 25.91%，同比+2.79pcts，实现归母净利率 11.40%，同比+1.80pcts，实现扣非归母净利率 10.55%，同比+2.75pcts；单季度来看，公司 24Q3 实现营收 47.28 亿元，同比+37.95%/环比+8.45%，实现归母净利润 5.01 亿元，同比+15.33%/环比-17.60%,实现扣非归母净利润 4.72亿元，同比+51.53%/环比-16.98%。毛利率方面，公司 24Q3实现毛利率 25.40%，同比+1.96pcts/环比-1.72pcts。  PCB 工厂稼动率环比仍居于高位，财务费用拖累当期净利。公司 24Q3 PCB工厂稼动率环比基本持平，维持在高位水平。若从毛利额来看，公司 24Q3实现毛利额 12.01 亿元，环比持续稳健增长，彰显公司经营质效。但受汇率波动影响，公司 24Q3 产生财务费用 0.81 亿元，环比大幅提升从而导致净利环比有所下滑。  BT 基板静候行业稳步复苏，FC-BGA 载板加快推动高端产品导入。1）BT基板： 据巨亨网报道，PCB 及 IC 载板厂欣兴 24Q3 营运回升，单月营收维持 100 亿元新台币之上，欣兴 24Q3 营收 317.12 亿元新台币，季增 13.76%，年增 19.46%，为 7 个季度以来新高。载板市场有望比大市场提早 3-4 个月好转，公司或有望同步受益。2）FC-BGA 基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，公司已具备 16 层及以下产品批量生产能力，16 层以上产品具备样品制造能力。各阶产品相关送样认证工作有序推进。 估值  考虑 AI 驱动公司 PCB 结构持续优化，BT 载板景气度有望修复，公司不断推进“3 in one”战略，逐步开拓新市场，同时公司 24Q3 受汇率波动，财务费用有所上升，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 172.39/204.62/233.30 亿元，实现归母净利润分别为 20.73/24.20/27.70 亿元，EPS 分别为 4.04/4.72/5.40 元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 26.0/22.3/19.4 倍。公司具有一定性价比，维持买入评级。 评级面临的主要风险  封装基板产能爬坡不及预期、AI 及汽车等领域需求不及预期、新产品导入不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 13,992 13,526 17,239 20,462 23,330 增长率(%) 0.4 (3.3) 27.4 18.7 14.0 EBITDA(人民币 百万) 2,630 2,226 3,699 4,114 4,660 归母净利润(人民币 百万) 1,640 1,398 2,073 2,420 2,770 增长率(%) 10.7 (14.7) 48.2 16.7 14.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 4.04 4.72 5.40 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 4.12 4.80 5.49 调整幅度(%) - - (1.96) (1.74) (1.56) 市盈率(倍) 32.8 38.5 26.0 22.3 19.4 市净率(倍) 4.4 4.1 3.7 3.3 3.0 EV/EBITDA(倍) 15.2 18.4 16.0 13.4 11.6 每股股息 (人民币) 1.0 0.9 1.3 1.6 1.8 股息率(%) 1.4 1.3 1.3 1.5 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(6%)18%42%65%89%Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 深南电路 深圳成指 2024 年 10 月 31 日 深南电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（2Q20-3Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2Q20-3Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2Q20-3Q24） 图表 6. 公司期间费用率（2Q20-3Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 10 月 31 日 深南电路 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,99