26Q1业绩同比高增，一体化优势持续释放

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 30 日 603799.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 67.66 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.5) 13.0 (13.9) 102.1 相对上证综指 (2.6) 8.0 (12.7) 77.1 发行股数 (百万) 1,896.73 流通股 (百万) 1,887.61 总市值 (人民币 百万) 128,332.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 4,053.60 主要股东 华友控股集团有限公司 16.27% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《华友钴业》20251110 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 华友钴业 26Q1 业绩同比高增，一体化优势持续释放 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，归母净利润同比实现较高增长；公司一体化布局不断深化，项目建设稳步推进，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年归母净利润同比增长 47.07%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 810.19 亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润 61.10 亿元，同比增长 47.07%；实现扣非归母净利润 57.93 亿元，同比增长 52.64%。根据年报数据计算，2025Q4 公司实现归母净利润 18.94 亿元，同比增长66.97%，环比增长 25.84%。  2026Q1 归母净利润同比增长 99.45%：公司发布 2026 年一季报，一季度实现营收 258.04 亿元，同比增长 44.62%；归母净利润 24.97 亿元，同比增长 99.45%，环比增长 31.84%；扣非归母净利润 20.70 亿元，同比增长68.76%，环比增长 16.27%。  主要产品销量稳步增长，一体化优势持续释放：2025 年公司三元正极材料出货量突破 10 万吨，同比增长超过一倍；三元前驱体出货量同比小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化；镍产品出货量约 29.25 万金属吨，同比增长 58.72%；钴产品出货量约 4.65 万吨，同比保持稳定；碳酸锂出货量 5.44 万吨，同比增长 38.58%。公司一体化优势持续释放，镍、锂资源项目为下游产品提供具有竞争力的原料保障，锂电材料端持续开拓新客户和推动新产品量产，行业竞争力不断增强。  深化全球布局，项目建设有序推进：公司 Sorowako 项目前期工作有序开展，华星火法项目开工建设，Pomalaa 项目预计于年底前建成，津巴布韦年产 5 万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，欧洲匈牙利正极材料一期项目进入产线调试阶段，重大项目的稳步推进有望为公司发展持续注入动能。 估值  结合公司年报和一季报，考虑到公司一体化优势持续释放，项目建设有序推进，未来主要产品出货量有望保持增长，我们将公司 2026-2028 年的预测每股盈利调整至 4.72/6.07/7.30 元（原 2026-2028 年预测摊薄每股收益为 4.03/4.78/-元），对应市盈率 14.3/11.1/9.3 倍；考虑当前估值已部分反应量价与产能释放预期，金属和原料价格波动仍在，维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车与电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 60,946 81,019 101,330 117,819 138,762 增长率(%) (8.1) 32.9 25.1 16.3 17.8 EBITDA(人民币 百万) 10,787 10,390 19,489 23,629 27,417 归母净利润(人民币 百万) 4,155 6,110 8,961 11,515 13,846 增长率(%) 24.0 47.1 46.7 28.5 20.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.19 3.22 4.72 6.07 7.30 原先预测摊薄每股收益(人民币) 4.03 4.78 - 调整幅度 (%) 17.0 26.9 - 市盈率(倍) 13.4 21.2 14.3 11.1 9.3 市净率(倍) 1.5 2.7 2.3 2.0 1.7 EV/EBITDA(倍) 10.5 17.8 9.6 7.8 6.1 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.7 1.2 1.5 股息率(%) 1.7 0.7 1.1 1.8 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (1%)27%56%85%113%142%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 华友钴业 上证综指 2026 年 4 月 30 日 华友钴业 2 图表 1. 2025 年业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年 2025 年 同比(%) 营业收入 60,945.56 81,018.67 32.94 营业成本 50,445.68 66,865.11 32.55 毛利润 10,499.89 14,153.57 34.80 营业税金及附加 442.79 466.69 5.40 管理费用 1,894.65 2,009.45 6.06 销售费用 159.23 170.29 6.94 营业利润 5,658.55 8,383.60 48.16 资产减值 508.57 44.62 (91.23) 财务费用 2,069.82 2,399.18 15.91 投资收益 1,361.82 934.11 (31.41) 营业外收入 15.34 19.98 30.25 营业外支出 89.25 73.80 (17.32) 利润总额 5,584.63 8,329.78 49.16 所得税 426.17 809.52 89.95 少数股东损益 1,003.64 1,409.88 40.48 归属于母公司的净利润 4,154.83 6,110.38 47.07 基本每股收益(元) 2.50 3.34 33.60 毛利率(%) 17.23 17.47 0.24 个百分点 净利率(%) 8.46 9.28 0.82 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2.