锂电池材料业务利润率提升，业绩表现亮眼

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 30 日 002709.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 59.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 23.5 28.6 44.2 251.4 相对深圳成指 14.1 18.8 38.4 197.9 发行股数 (百万) 2,038.56 流通股 (百万) 1,509.01 总市值 (人民币 百万) 120,927.48 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 4,209.62 主要股东 徐金富 34.27% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《天赐材料》20250425 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 天赐材料 锂电池材料业务利润率提升，业绩表现亮眼 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，公司电解液出货量增长明显，锂电池材料业务利润率提升，维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司归母净利润同比增长 181.43%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 166.50 亿元，同比增长 33.00%；实现归母净利润 13.62 亿元，同比增长 181.43%；实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比增长 256.32%。根据年报数据计算，2025Q4 公司实现归母净利润 9.41 亿元，同比增长546.39%，环比增长 516.37%；实现扣非归母净利润 9.87 亿元，同比增长940.24%，环比增长 611.94%。  2026 年一季度公司归母净利润同比增长 1,005.75%：公司发布 2026 年一季报，一季度实现营收 66.73 亿元，同比增长 91.29%；归母净利润 16.54亿元，同比增长 1,005.75%，环比增长 75.76%；扣非归母净利润 15.60 亿元，同比增长 1,062.23%，环比增长 58.14%。  电解液销量增长势头强劲，电池材料业务盈利能力同比提升：2025 年公司实现了锂电池材料业务的稳健增长与市场份额的进一步提升；通过积极拓展国内外市场，成功与部分国际客户深化合作，持续开拓提升海外市场份额。全年电解液销售超过 72 万吨，同比增长约 44%。锂离子电池材料业务全年实现营收 150.51 亿元，同比增长 37.14%；毛利率同比增长3.82 个百分点至 21.27%。此外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LiFSI 和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额。  日化业务稳健增长：2025 年公司日化材料销量突破 12 万吨，同比去年增长 10%。日化材料及特种化学品业务实现收入 12.85 亿元，同比增长10.69%；毛利率同比下降 0.14 个百分点至 29.90%。 估值  结合公司业绩，考虑到公司电解液销量增长较快，锂电池材料业务盈利能力提升，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 3.14/3.64/4.06元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 0.71/1.00/-元），对应市盈率18.9/16.3/14.6 倍；考虑到当前估值已部分反映盈利预期，相关原材料价格波动存在周期性，维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 12,518 16,650 31,832 39,005 46,037 增长率(%) (18.7) 33.0 91.2 22.5 18.0 EBITDA(人民币 百万) 1,568 2,651 8,217 9,538 10,603 归母净利润(人民币 百万) 484 1,362 6,396 7,428 8,278 增长率(%) (74.4) 181.4 369.7 16.1 11.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.24 0.67 3.14 3.64 4.06 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.71 1.00 - 调整幅度 (%) 344.2 263.7 - 市盈率(倍) 249.9 88.8 18.9 16.3 14.6 市净率(倍) 9.2 6.8 5.3 4.2 3.4 EV/EBITDA(倍) 29.2 35.6 14.9 12.8 11.5 每股股息 (人民币) 0.1 0.4 0.6 0.7 0.8 股息率(%) 0.5 0.8 1.1 1.2 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)45%95%144%194%244%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 天赐材料 深圳成指 2026 年 4 月 30 日 天赐材料 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2024 2025 同比(%) 营业收入 12,518.30 16,649.89 33.00 营业成本 10,154.14 12,946.74 27.50 毛利润 2,364.16 3,703.16 56.64 营业税金及附加 72.35 90.70 25.37 管理费用 642.43 859.37 33.77 销售费用 75.13 71.84 (4.38) 营业利润 664.78 1,600.10 140.69 资产减值 184.11 172.36 (6.38) 财务费用 184.18 181.61 (1.39) 投资收益 46.24 7.58 (83.62) 营业外收入 7.34 16.25 121.49 营业外支出 22.21 77.77 250.17 利润总额 649.91 1,538.57 136.74 所得税 171.48 194.39 13.37 少数股东损益 (5.50) (17.74) / 归属于母公司的净利润 483.93 1,361.92 181.43 基本每股收益(元) 0.25 0.71 184.00 毛利率(%) 18.89 22.24 3.36 个百分点 净利率(%) 3.82 8.07 4.25 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2025Q1 2026Q1 同比(%) 营业收入 3,488.66