业绩阶段性承压，关注客流修复与外延拓展

社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 30 日 603402.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 116.05 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.1) (16.3) (20.2) 相对上证综指 (14.2) (21.3) (19.0) 发行股数 (百万) 77.33 流通股 (百万) 19.33 总市值 (人民币 百万) 8,974.53 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 214.09 主要股东持股比例（%） 陕西旅游集团有限公司 35.69 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《陕西旅游》20260324 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：旅游及景区 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 陕西旅游 业绩阶段性承压，关注客流修复与外延拓展 公司发布 25 年年报及 26 年一季报。26Q1 公司实现营收 1.65 亿元，同比-21.47%；归母净利润 0.41 亿元，同比-44.57%。核心项目停演致 26Q1 业绩承压，旺季客流有望实现恢复性增长，外延整合落地有望持续增厚公司业绩，维持买入评级。 支撑评级的要点  客流高基数、异常天气、项目停演阶段性冲击业绩。25 年公司实现营收10.30 亿元，同比-18.45%；归母净利润 3.84 亿元，同比-24.91%；扣非归母净利润 3.83 亿元，同比-23.79%。26Q1 公司实现营收 1.65 亿元，同比-21.47%；归母净利润 0.41 亿元，同比-44.57%；扣非归母净利润 0.39 亿元，同比-47.16%。25 年公司营收和业绩下滑，主要是受到同期客流的高基数以及西安当地异常天气频发的影响。26Q1 营收和业绩进一步下滑，主要是由于高盈利项目《长恨歌》检修停演。  客流下滑致演艺索道业务承压。分业务来看，25 年旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮分别实现营收 6.02/3.41/0.37/0.42 亿元，同比分别-18.46%/-20.30%/-18.08%/-1.06%;毛利率分别为 74.84%/64.20%/61.74%/-7.18%，同比分别-4.57/-2.06/+5.12/+2.67pct。主业承压主要受客流下滑影响，在不利外部环境下公司积极运营，25 年华山西峰的乘索率达到 107%。  旺季客流有望实现恢复性增长，关注外延资源整合推进。据文化陕西数据，26 年清明假期，华山单日接待游客量超 2 万人次，同比增超 30%。据途牛数据，西安位列五一用户“热门客源地”的榜单前列，同程数据显示，五一期间华山景区门票预订热度不断走高，登山套票搜索量翻倍，节假日景区客流走高，有望带动主业业绩修复。此外，公司将依托华清宫、华山等核心资源，有序推进区域优质文旅资源的储备与整合，围绕主营业务延伸产业链条，提升资源配置效率与协同效应，培育新的业绩增长点。 估值  考虑到核心项目《长恨歌》停演对短期业绩造成冲击，我们预计 2026-2028年公司归母净利润为 4.33/4.93/5.44 亿元，对应 PE 为 20.7/18.2/16.5 倍。公司依托华清宫和华山核心旅游资源，演艺及索道业务盈利能力优越，上市募投项目有序落地有望增厚业绩，打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险、新项目落地进度不及预期、极端天气影响经营 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,263 1,030 1,137 1,253 1,358 增长率(%) 16.0 (18.5) 10.4 10.3 8.4 EBITDA(人民币 百万) 824 626 691 790 874 归母净利润(人民币 百万) 512 384 433 493 544 增长率(%) 19.7 (24.9) 12.8 13.8 10.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 6.62 4.97 5.60 6.38 7.03 原先预测摊薄每股收益(人民币) 6.82 7.57 调整幅度（%） (17.9) (15.7) 市盈率(倍) 17.5 23.4 20.7 18.2 16.5 市净率(倍) 8.4 3.1 2.8 2.5 2.3 EV/EBITDA(倍) 7.5 7.0 5.7 4.4 3.3 每股股息 (人民币) 0.0 2.0 2.3 2.6 2.8 股息率(%) 0.0 1.7 1.9 2.2 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(4%)3%11%18%26%Jan-26 Jan-26 Jan-26 Feb-26 Feb-26 Feb-26 Mar-26 Mar-26 Mar-26 Apr-26 Apr-26 Apr-26 陕西旅游 上证综指 2026 年 4 月 30 日 陕西旅游 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 1,263 1,030 1,137 1,253 1,358 净利润 622 464 516 587 647 营业收入 1,263 1,030 1,137 1,253 1,358 折旧摊销 78 68 77 92 105 营业成本 363 333 369 394 419 营运资金变动 39 10 12 (30) 68 营业税金及附加 8 7 7 8 9 其他 (75) (27) 2 3 2 销售费用 79 70 77 78 84 经营活动现金流 664 515 607 652 822 管理费用 66 62 68 75 79 资本支出 (116) (117) (46) (73) (98) 研发费用 0 0 0 0 0 投资变动 0 (1) 0 0 0 财务费用 6 5 3 2 1 其他 1 (75) 0 0 0 其他收益 4 4 6 6 6 投资活动现金流 (115) (193) (46) (73) (98) 资产减值损失 (1) 0 0 0 0 银行借款 (31) (30) (39) 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 股权融资 (53) 1,484 (131) (149) (164) 资产处置收益 0 0 0 0 0 其他 (1