Q1盈利能力显著改善，海南市场加速复苏

商贸零售 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 4 月 30 日 601888.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 65.95 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.0) (8.0) (28.5) 5.8 相对上证综指 (29.0) (12.9) (27.3) (19.2) 发行股数 (百万) 2,077.80 流通股 (百万) 2,077.80 总市值 (人民币 百万) 137,030.69 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,319.86 主要股东持股比例（%） 中国旅游集团有限公司 50.08 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《中国中免》20260401 《中国中免》20260121 《中国中免》20250901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 商贸零售：旅游零售Ⅱ 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 中国中免 Q1 盈利能力显著改善,海南市场加速复苏 公司发布 2026 年一季报。26Q1 公司实现营收 169.06 亿元，同比+0.96%；归母净利润 23.48 亿元，同比+21.18%。Q1 公司的盈利能力显著改善，看好海南市场持续高景气下带来的业绩复苏，以及海外拓展带来的业绩增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  26Q1 营收小幅增长，盈利能力显著提升。26Q1 公司实现营收 169.06 亿元，同比+0.96%；归母净利润 23.48 亿元，同比+21.18%；扣非归母净利润 23.37 亿元，同比+20.76%。业绩端增速显著高于营收，毛利率和净利率分别为 33.63%、14.02%，同比分别+0.65、+1.74pct。  离岛免税：把握新政和封关机遇，持续深化海南自贸港业务布局。据海口海关监测，26Q1 离岛免税收入为 142.08 亿元，同比+25.7%。26Q1 公司在海南地区实现营收 125.85 亿元，同比+28.26%，增速略高于海南整体市场。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破 2 亿元，单日最高客流量达 9.2 万人次。  口岸免税：境外客流快速恢复，核心渠道运营能力持续提升。公司在上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业，核心机场渠道运营能力进一步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇，持续升级国际航空枢纽免税购物体验。截至 3 月，上海浦东和北京首都机场的国际航线吞吐量已恢复至 19 年的 104%、69%，境外航线吞吐量已恢复至19 年的 101%、69%。  海外拓展：收购 DFS 大中华区股权，海外业务实现历史性突破。26 年 1月，公司与 DFS 达成协议，收购其大中华区零售业务，Q1 收购事项已完成交割。同时，公司完成向 LVMH 集团、Miller 家族增发 H 股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。 估值  我们预计公司 26-28 年 EPS 为 2.56/2.94/3.49 元，当前股价对应市盈率为25.8/22.4/18.9 倍。中长期建议关注海南市场持续高景气下的业绩复苏以及海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险  市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 56,474 53,694 60,851 67,312 74,153 增长率(%) (16.4) (4.9) 13.3 10.6 10.2 EBITDA(人民币 百万) 6,552 5,776 8,383 10,278 11,911 归母净利润(人民币 百万) 4,267 3,586 5,309 6,109 7,254 增长率(%) (36.4) (16.0) 48.0 15.1 18.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.05 1.73 2.56 2.94 3.49 市盈率(倍) 32.1 38.2 25.8 22.4 18.9 市净率(倍) 2.5 2.5 2.3 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 16.3 28.8 12.3 9.5 7.7 每股股息 (人民币) 1.1 0.7 0.8 0.9 1.0 股息率(%) 1.6 0.7 1.2 1.3 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (5%)7%20%32%44%56%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 中国中免 上证综指 2026 年 4 月 30 日 中国中免 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 56,474 53,694 60,851 67,312 74,153 净利润 4,862 3,690 5,648 6,604 7,842 营业收入 56,474 53,694 60,851 67,312 74,153 折旧摊销 1,543 1,314 1,780 2,310 2,423 营业成本 38,385 36,109 40,165 43,831 47,725 营运资金变动 1,197 (2,615) (259) 459 (271) 营业税金及附加 1,268 1,262 1,400 1,548 1,706 其他 338 3,670 (328) (456) (548) 销售费用 9,063 8,684 9,736 10,770 11,716 经营活动现金流 7,939 6,059 6,840 8,917 9,446 管理费用 1,989 2,204 2,434 2,625 2,892 资本支出 (1,119) (1,273) (1,750) (2,050) (2,000) 研发费用 20 90 61 67 74 投资变动 (1,324) 724 (130) (130) (130) 财务费用 (923) (777) (311) (398) (482) 其他 1,989 (2,931) 55 50 50 其他收益 158 84 1