基础材料行业玻纤24Q2：盈利环比改善，扩张仍继续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 玻纤 24Q2:盈利环比改善,扩张仍继续 华泰研究 建材 增持 (维持) 玻璃 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国巨石 600176 CH 13.60 买入 中材科技 002080 CH 12.20 买入 长海股份 300196 CH 12.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 09 日│中国内地 专题研究 24H1 玻纤企业收入利润同比延续下滑，龙头延续扩张关注供需变化节奏 24H1 玻纤行业产量同比增速延续回落，供需有所改善，随着 Q2 开始大范围复价落地，玻纤企业经历了从盈利探底到盈利恢复的过程，Q2 部分玻纤企业收入同比已恢复增长，毛利率环比改善。据卓创资讯，截至 9 月 5 日玻纤粗纱及电子纱价格同比均已高于去年同期，有望带动 Q3 玻纤企业盈利能力延续改善。同时，龙头企业产能延续扩张份额有望提升，但后续仍需关注新增产能带来的供给压力，继续重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 24Q1 价格触底反弹，关注产品结构及高端化 据卓创资讯，截至 24 年 9 月 5 日，全国 2400tex 缠绕直接纱/G75 电子纱均价 3717/9200 元/吨，同比+10.4%/+16.5%，Q3 起价格均已高于去年同期，我们测算 24H1 中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制品吨售价相比 23 年均价-3.8%/-8.3%/-5.5%/-10.8%/-4.0%，价格仍下行但由于 Q2 起开始复价因此整体降幅收窄，产品结构较为高端的中国巨石及制品占比较高的企业长海股份价格降幅较小。我们认为随着价格恢复行业竞争将恢复合理，产品结构及高端化或将成为下一阶段企业盈利竞争的重点。 24H1 盈利探底部分企业出现亏损，24Q2 盈利能力如期改善 24H1 中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利润同比分别为-50.5%/-81.3%/-174.0%/-767.2%/-40.1%，扣非归母净利润降幅仍较大，且山东玻纤和国际复材 24H1 出现亏损，但 Q2 玻纤板块毛利率及扣非归母净利率如期回升（中材科技受锂膜价格下滑等影响 Q2 毛利率环比仍下滑，国际复材主要受成本上升影响），Q2 中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份毛利率分别为 22.6%/17.7%/14.8%/10.2%/23.9%，相比Q1+2.4/-1.8/-0.7/+13.3/+2.4pct；扣非归母净利率为 10.6%/2.1%/-3.4%/ -3.3%/11.1%，相比 Q1+5.6/-0.4/+2.1/+13.7/+3.3pct。 汇兑损益变化影响吨财务费用，在建工程显示行业扩产仍在继续 我们测算 24H1 中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份吨期间费用分别为 521/2199/1075/550/1152 元/吨，长海股份吨费用上升主要系利息支出及汇兑损失增长导致吨财务费用明显增加，24H1 玻纤公司整体出口占比提升，汇兑损益对费用影响加大。在建工程方面，中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份在建工程为 17.9/93.9/12.1/0.1/6.8 亿元，相比 23年末-42.0%/+55.0%/+15.7%/-92.8%/+43.2%，其中中国巨石和山东玻纤在建工程明显下降或因其新建产线于 24H1 投产，从在建工程看行业复价后玻纤企业产能建设整体呈加快趋势，24H2 及 25 年或仍有新增产能释放。 风险提示：玻纤需求不及预期，产能投放超预期，能源成本显著上升。 (35)(26)(18)(9)0Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)建材玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 玻纤企业 24 年中报总结：Q2 盈利如期改善，龙头延续扩张 冷修效果逐步显现，玻纤产量同比增速延续回落。据中国玻璃纤维工业协会，2023 年我国玻璃纤维纱产量达 723 万吨（其中池窑纱/坩埚拉丝产量分别为 687/35 万吨），同比+5%， 2014-2023 年期间 CAGR+9.8%。而据中国纤维复材网，2022 年中国玻纤产量在全球产量中占比为 66%，考虑近年来新增产能主要集中在国内，我们假设 23 年国内产量占比达 70%，测算 2023 年全球玻纤产量约为 1033 万吨，同比略微下降 0.8%。虽然受供需失衡和市场需求偏弱影响，玻纤企业自 22Q3 以来主动延缓新建池窑投产计划控制产能增速，但 22 年累积的新建项目产能陆续释放，导致我国 23 年玻璃纤维纱产量同比仍有较大幅度增长，但是自 23Q3 以来行业内陆续有多条窑炉冷修或关停，产量增速有所下滑，据中国玻璃工业协会，24 年以来玻璃纤维纱累计产量增速继续回落，24H1 产量累计同比增速由一季度的4.8%降低至 2.3%，其中自 5 月份起，单月玻璃纤维纱产量同比增速已经由正转负，6 月份单月玻璃纤维纱产量同比增速为-0.7%。 图表1： 2013-2023 年全球玻纤产量及同比增速 图表2： 2012-2024H1 中国玻纤产量及同比增速 注：23 年产量根据国内产量占比测算 资料来源：玻璃纤维复合材料信息网，华泰研究测算 资料来源：中国玻璃纤维工业协会，华泰研究 24H1 出口量延续较快增长，Q2 进口量同比降幅有所收窄。2023 年受海外政治经济环境不稳定等因素影响，玻纤出口需求整体呈下滑趋势但下半年开始回升，据中国玻璃纤维工业协会及海关统计数据平台，23 年我国玻璃纤维及制品（剔除玻璃棉及其制品）出口量 180万吨，同口径下同比+3.5%，自 7 月起出口量同比增速转正，出口需求有所回升；累计出口均价 1480 美元/吨，同比-17.7%，虽然降幅较大但相对于国内价格仍有一定韧性，若考虑汇率因素则对出口企业实际销售影响进一步减弱。进口方面，由于国内产能持续增长而海外产能收缩，2020 年以来我国玻璃纤维及制品（剔除玻璃棉及其制品）进口量持续减少，23 年进口量仅 12 万吨，同口径下同比-1.5%，进口均价 6799 美元/吨，同比-5.3%。24H1，我国玻纤及制品出/进口 110/5 万吨，同比+14.5%/-8.1%，出口量同比延续较快增速，进口量同比仍下滑但 Q2 降幅相比 Q1 有所收窄。 -5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2002013 2014 2015 2016 201